行业与公司概述 - 公司：Horizon Robotics（地平线机器人，9660.HK）[1] - 行业：自动驾驶（ADAS/AD）芯片及软件解决方案[1] --- 核心观点与论据 1 财务表现与预测 - 1H25收入：预计同比增长58%至15亿人民币（Rmb1.5bn），主要由J6系列芯片交付驱动[1][2] - 分业务： - 汽车产品收入7.08亿人民币（+218% YoY） - 许可与服务收入7.68亿人民币（+8% YoY）[2] - 毛利率：预计降至65%（1H24为79%），因芯片业务占比提升，但毛利润仍保持30%同比增长（9.6亿人民币）[1][2] - 研发费用：因云计算成本增加，预计1H25运营亏损14亿人民币（1H24为11亿人民币）[2] 2 产品与技术进展 - J6系列芯片： - J6M/J6E：已量产，算力128/80 TOPS（对比J2/J3/J5的4/5/128 TOPS）[2] - J6B（入门级）：18 TOPS，针对低端市场[2] - J6P（高端）：560 TOPS，预计2H25交付，搭配软件集成方案[2] - Horizon SuperDrive（HSD）： - 软硬件集成方案，支持城市NOA（自动导航辅助驾驶），即将在奇瑞星纪元E05量产[3][7] - 提升单车价值量，增强竞争壁垒[7] 3 市场与交付数据 - 2024年交付量：ADAS/AD芯片解决方案交付290万单位（2021-2024年复合增长率显著）[8][9] - 设计中标：100+车型[9] 4 盈利模型调整 - 毛利率下调：2025-30E下调10/10/9/8/8/8个百分点，因收入结构转向产品驱动[12] - 净利润修正： - 2025E净亏损从22亿修正至27亿人民币 - 2026E净亏损从3200万修正至3.56亿人民币[12] 5 估值与目标价 - 目标价：下调1.5%至13.13港元（原13.33港元），基于2029E EV/EBITDA 26.0倍（原25.5倍）[14][16] - 贴现率：11.5%（股权风险溢价6.5%+无风险利率3.0%+Beta 1.3）[16] - 上行空间：当前股价6.81港元，潜在涨幅92.8%[25] --- 其他重要内容 风险提示 1. 竞争与需求风险：汽车供应链价格压力或需求疲软[24] 2. 产品升级延迟：AD芯片市场渗透不及预期[24] 3. 客户拓展：新客户增长放缓[24] 4. 地缘政治：供应链中断风险[24] 投行关系披露 - Goldman Sachs过去12个月为Horizon Robotics提供投行服务[34] --- 数据图表摘要 - Exhibit 1：2024年芯片交付量290万单位，J6系列占比显著提升[8][9] - Exhibit 2：2024-30E汽车芯片毛利润为关键盈利驱动[10][11] - Exhibit 3：2025E收入预期不变，但毛利率与净利润下调[13] --- 注：部分文档（如4-6、15、20、26、36等）为联系方式、免责声明或重复内容，未纳入分析。