微软 (MSFT) F4Q25 财报电话会议纪要分析 公司概况 * 微软 (Microsoft Corp) 股票代码 MSFT [1] * 当前股价 $513 24 目标价 $630 00 潜在上涨空间 22 7% [1] * 市值 $3 8 万亿 企业价值 $3 8 万亿 [2] * 3 个月平均日交易量 $9 4 亿 [2] 核心观点与论据 AI 驱动的增长动力 * AI 效应正在渗透整个技术栈 微软的 GPU 计算领导地位推动了对高利润率产品的需求 [1] * 预计 Azure AI 服务将占 Azure 总收入的 25% 到 FY26 年底 [15] * AI 服务推动了本季度新增 RPO 的显著增长 [17] * OpenAI 大规模使用 Cosmos DB [1] 财务表现与增长 * F4Q25 所有关键指标均超预期 [1] * 资本支出增长 58% 至超过 $880 亿 但毛利率仅收缩 100 个基点 营业利润率扩大 100 个基点 [1] * 预计 FY26 资本支出增长 31% FY27 增长 19% [1] * Fabric 同比增长 55% 用户超过 25k 净新增 400 万 [1] * Azure Databricks 和 Snowflake on Azure 均加速增长 [1] 财务预测 * 收入预测 (十亿美元): [2][8] - FY24: $245 1 - FY25E:$281 7 (原 $279 6) - FY26E:$324 3 (原 $317 3) - FY27E:$372 9 (原 $360 2) * EPS 预测: [2][8] - FY24: $11 80 - FY25E:$13 64 (原 $13 39) - FY26E:$15 84 (原 $15 63) - FY27E:$19 32 (原 $18 55) 业务部门表现 * 生产力与业务流程部门: [25] - 4Q25 收入 $32 05B 同比增长 12% - 预计 1Q26 收入 $32 2B-$32 5B * 智能云部门: [25] - 4Q25 收入 $28 75B 同比增长 21% - 预计 1Q26 收入 $30 1B-$30 4B * 更多个人计算部门: [25] - 4Q25 收入 $12 35B 同比持平 - 预计 1Q26 收入 $12 4B-$12 9B 其他重要信息 资本支出与投资 * 资本支出强度 (AI 相关资本支出/Azure AI 服务收入) 显著高于原始云建设 [21] - FY23: 496% - FY24: 328% - FY25: 134% - FY26E: 2021% 对 Snowflake 和 Datadog 的影响 * Azure 的强劲表现为 Snowflake 和 Datadog 的消费趋势提供了参考 [23] * Snowflake on Azure 加速增长 Fabric 增长 55% 净新增 400 万用户 [1][23] 估值与评级 * 维持买入评级 目标价从 $550 上调至 $630 [1][36] * 估值基于 DCF (3% 永续增长率) 38x Q5-Q8 EV/FCF 和 36x Q5-Q8 P/E 的等权重 [36] 风险因素 * 公共云采用速度低于预期 [37] * IT 支出整体放缓 [37] * 利润率扩张速度放缓 [37] * 竞争环境恶化 [37]