公司及行业概述 - 公司：Novo Nordisk (NOVOb.CO) [1] - 行业：制药（糖尿病及肥胖症治疗领域）[1] --- 核心观点与论据 1. 盈利预警与业绩下调 - 下调原因：复合司美格鲁肽（semaglutide）竞争压力持续、Ozempic和Wegovy商业化进展不及预期、报销准入延迟 [1] - 具体调整： - 销售增长（CER）：从13-21%下调至8-14%（中点下调5%）[1][5] - 营业利润增长（CER）：从16-24%下调至10-16%（中点下调6%）[1][5] - 汇率影响：预计对销售/营业利润分别产生-4%/-7%的负面影响 [1][5] - 市场共识调整：2025年Visible Alpha共识销售/营业利润预期分别下调7%/10% [1][5] 2. 管理层变动 - 新任CEO：Mike Doustdar（原国际业务负责人）将于8月7日接任，核心挑战为拓展美国市场及全球化布局 [1][6] 3. 产品表现与市场压力 - Wegovy： - 美国市场增长受复合GLP-1药物持续使用、竞争加剧拖累 [1][6] - 部分国际市场渗透率低于预期 [1][6] - Ozempic：美国糖尿病市场增长放缓 [1][6] - 一次性收益影响：2Q25营收因340B条款调整一次性增加30亿丹麦克朗（DKK3bn），抵消部分负面因素 [6] 4. 长期风险与竞争担忧 - 复合药物问题：预计至少延迟至2026年解决，可能进一步引发价格战 [1][6] - 研发风险：CagriSema和amycretin临床试验失败风险 [8] - 竞争对手：口服小分子GLP-1药物可能带来更强竞争 [8] --- 其他重要内容 1. 估值与目标价 - DCF估值：720丹麦克朗/股（WACC 7.1%，永续增长率2.5%）[7] - 目标价：745丹麦克朗（当前股价451.15丹麦克朗，潜在涨幅65.1%）[9] 2. 财务数据摘要 - 2025E营收/营业利润：3237.8亿丹麦克朗（DKK323.78bn）/1453.5亿丹麦克朗（DKK145.35bn）[9] - EPS预期：2025E 25.57丹麦克朗，2026E 28.56丹麦克朗 [9] 3. 市场反应 - 公告当日股价下跌24%，超出2026年预期下调幅度 [1] --- 被忽略的细节 - 一次性项目影响：2Q25 EBIT增长40%中，9个百分点来自收购Catalent生产基地的正面贡献 [6] - 隐含下半年增长：按中点指引，2H25销售/营业利润CER增长分别为5%/0% [6] - M&A排名：Novo Nordisk在Goldman Sachs覆盖范围内被列为低概率收购目标（Rank 3）[15]