行业与公司 - 公司：China Pet Foods (002891 SZ) - 行业：宠物食品 --- 核心财务数据与业绩表现 1. 2Q25业绩 - 收入：23% YoY增长至13.31亿人民币（GSe预期21% YoY）[1][7] - 净利润：30% YoY增长至1.12亿人民币（GSe预期27% YoY）[1][7] - 毛利率（GPM）：31%（高于GSe预期29.5%，同比提升2.9个百分点），主因海外订单结构优化[1][7] - 营业利润（OP）：15% YoY增长至1.25亿人民币，低于GSe预期（EBIT利润率9.4%，低于GSe 1.9个百分点），受销售与管理费用率上升拖累[1][7] 2. 费用结构 - 销售费用率：12.9%（同比+1.1个百分点，GSe预期12%）[1][7] - 管理费用率：7.8%（同比+3.0个百分点，GSe预期5.5%），因品牌建设与员工激励成本增加[1][7] 3. 1H25分业务表现 - 主食类：收入7.83亿人民币（86% YoY增长），占国内收入90%[8] - 宠物零食：收入15.29亿人民币（6% YoY增长）[8] - 宠物用品：收入2300万人民币（11% YoY增长，扭转1H24的-11%下滑）[8] - 分区域：国内收入占比37%（8.57亿人民币，40% YoY增长），海外收入占比63%（14.78亿人民币，17% YoY增长）[8] 4. 现金流与分红 - 经营性现金流（OCF）：2Q25流入4500万人民币（同比-51%），因采购、员工薪酬及税费支出增加[12] - 中期分红：每股0.2人民币（FY24分红为0.15人民币/股），派息率27.3%[9] --- 核心观点与论据 1. 增长驱动 - 国内与北美工厂表现强劲（国内收入增长35%+，北美约40% YoY），抵消出口订单放缓（2Q25出口仅低个位数增长）[1][2] - 自主品牌开发成效显著（主食类占国内收入90%），全球化工厂布局降低贸易摩擦风险[2] 2. 成本与战略投入 - 品牌建设与人才激励推高短期费用，但被视为长期增长的必要投入（提升品牌认知与市场份额）[2] 3. 未来关注点 - 海外关税政策（柬埔寨与北美工厂进展）[2] - 国内2H25销售与利润率展望及竞争动态[2] - 自主品牌海外拓展进度[2] - 汇率与原材料成本走势[2] --- 其他重要信息 1. 估值与评级 - 目标价63人民币（现价58.72人民币，潜在涨幅7.3%），基于SOTP估值（海外业务25倍FY26E P/E，国内业务30倍FY27E P/E）[13][15] - 风险提示：国内增长不及预期、食品安全问题、汇率波动、原材料成本上升、美国对华宠物食品加征关税[14] 2. 市场数据 - 市值：173亿人民币（24亿美元）[15] - 3个月日均交易额：5.433亿人民币[15] --- 被忽略的细节 - 非经营性收入：2Q25非经营性收入1100万人民币（高于GSe预期700万人民币）[7] - 有效税率：12.4%（同比-11.0个百分点，低于GSe预期的21.5%）[7][12] - 财务收入：净收入200万人民币（GSe预期为净支出600万人民币）[12] --- 注：文档中未提及行业整体趋势或宏观环境影响，主要聚焦公司自身运营与财务表现。