行业与公司概述 - 公司：中国宠物食品（002891.SZ），主营宠物食品业务，覆盖国内外市场[1] - 行业：中国消费品（宠物食品细分领域），重点关注自有品牌增长与海外扩张[1][2] --- 核心财务与运营数据 1. 财务表现 - 2Q25营收：国内销售同比增长35%+，主要驱动力为自有品牌Wanpy（30%+增长）和Toptrees（70%增长）[1] - 毛利率：国内GPM提升1个百分点至38%（1H25），海外工厂因结构优化贡献更高利润率（美国/加拿大工厂NPM达DD%/25%）[20] - 销售目标上调：2025年国内销售目标从30%上调至35%同比增速[1] 2. 海外业务 - 自有品牌海外销售：1H25达Rmb2亿（Wanpy占比超50%），2025年目标从Rmb4亿上调至Rmb4.5亿，中期目标USD2亿[1][20] - 海外工厂：全年增长预期30%，墨西哥新工厂产能Rmb1.5亿/年，加拿大工厂下半年因新产能推动增长30%+[1][20] - 关税影响：2Q25受关税负面影响最大，预计3Q25起订单量趋稳，价格仍在谈判中[1] 3. 成本与费用 - 销售费用率：预计维持30%，固定成本可部分抵消费用上升，对净利润率（NPM）影响有限[20][21] - 资本开支：1H25研发投入增加，但管理层认为长期产品组合优化趋势不变[2] --- 下半年（2H25）展望 1. 国内市场 - Wanpy：新系列“精准营养”将在亚洲宠物展推出（8月20日），定价与利润率高于“小金盾”系列（1H25销售Rmb3000万，目标2H25达Rmb6000万）[20] - Toptrees：目标70%-80%增长，聚焦烘焙主粮与IP合作（《武林外传》），4Q25推新品[20] - Zeal：1H25因供应短缺表现疲软，预计2H25复苏[20] 2. 海外市场 - 区域扩张：东南亚、中东和南美为重点市场，团队已扩充[20] - 产能布局：墨西哥工厂利用USMCA关税优势，加拿大工厂产能释放支撑增长[20] --- 长期目标与风险 1. 长期规划 - 2028年国内营收目标Rmb50亿，海外自有品牌中期目标USD2亿[22] 2. 风险因素 - 国内增长放缓、食品安全问题、汇率波动、原材料成本上升、对美出口关税加征[27] --- 估值与投资建议 - 目标价：维持Rmb63.0（基于SOTP估值，海外业务25X 2026E P/E，国内业务30X 2027E P/E，贴现率7.9%）[26] - 催化剂：亚洲宠物展新品、双11购物节、海外工厂产能爬坡[16] - 盈利预测调整：2025E营收上调1%（国内业务强劲），净利润下调2%（销售费用超预期）[23] --- 其他关键数据 - 市场数据：市值Rmb173亿（$2.4B），3个月日均交易量Rmb5.43亿[4] - 财务预测：2025E营收Rmb54.55亿（+22.2% YoY），EPS Rmb1.47[4][11] --- 注：以上分析基于电话会议记录及高盛研究报告，未包含合规披露部分[6][7][36]。