药明合联 20250807 电话会议纪要总结 1 行业与公司概况 - 药明合联是ADC（抗体偶联药物）领域的龙头企业，提供从研发到生产的一站式服务，核心团队经验丰富[2] - 依托药明系资源，2013年发展至今，覆盖抗体、连接子、载荷、偶联原液及制剂全流程[3] - 全球第二大ADC市场份额持有者，2022年市占率接近10%，预计2025年提升至十几个百分点[2][5] 2 行业增长与市场前景 - ADC行业复合年增长率（CAGR）超30%，未来几年成长确定性高[2][14] - 全球ADC市场规模2030年有望突破100亿美元，中国外包市场规模预计达100多亿人民币[16] - 外包率约70%，下一代ADC技术（如XDC）将拓展至肿瘤外领域（自身免疫、代谢病等）[15] 3 核心业务数据 - 项目储备：截至2024年底，临床前及临床项目总数近200个，其中8个PPQ（工艺验证批次）和1个商业化项目[7][8] - 订单增长：在手订单10亿美元（2024年底），同比增长70%+，新签订单增速约70%[7] - 收入结构：临床后期服务（IND后）收入占比从2020年45%提升至2024年近60%[9][26] 4 技术与产能优势 - 技术能力：缩短DNA到IND申报时间50%，无锡基地实现全链条产能布局[6][10] - 无锡基地：双功能生产线总产能4,500升，2025年Q2制剂产能达700万瓶（计划扩建至1,200万瓶）[10] - 新加坡基地：2025年底投产，新增2,500升产能（占无锡基地50%）[10][25] - 技术平台：覆盖赖氨酸/半胱氨酸偶联、定点偶联技术，DAR-X平台支持毒素数量定制[18][19] 5 财务与运营表现 - 收入增长：海外收入占比70%-80%，整体收入CAGR预计超30%[4][26] - 毛利率：略高于30%，未来有望接近药明生物40%+水平[13] - 员工规模：2024年底超2,000人，同比增长70%+，研发与生产为主[12] 6 竞争与市场定位 - 全球ADC项目数第一，商业化阶段将缩小与龙头差距[8][16] - 一体化商业模式（R→D→M全流程）和国际化布局（新加坡基地）为核心竞争力[17][19][22] - 重要商业化项目（如一年和瑞ADC、博泰264）将推动收入增量[27] 7 风险与未来计划 - 地缘政治：新加坡基地投产可缓解海外政策不确定性[8][24] - 产能扩张：2026年新加坡基地正式接单，无锡制剂产能2027年达1,200万瓶[10][25] - 盈利预测：2026-2027年商业化收入加入后，利润增速进一步提振[26]