行业与公司覆盖 - 全球宏观与策略：涵盖美国利率、国际利率、大宗商品、外汇及新兴市场[1][3][4][6][7] - 重点行业：能源（原油、天然气）、基础金属（铜、铝）、贵金属（黄金）、农产品（小麦、玉米）及外汇市场（美元、欧元、日元等）[8][87][93][98][103] --- 核心观点与论据 1 美国利率与国债市场 - 利率预测：预计美联储首次降息在2025年12月，2025年底2年期和10年期美债收益率分别为3.50%和4.35%[13] - 国债发行： - 2025年Q3净T-bill发行量预计达5870亿美元，以补充TGA账户[3][23] - 2026年5月起可能启动多轮国债增发，长期债券发行量保持稳定[17][20] - 需求端：外国官方需求疲软，私人投资者需额外吸收8740亿美元国债供给[28][29] 2 国际利率与货币政策 - 欧元区： - ECB维持利率不变，预计10月降息（原预期9月），上调2025年Q3增长预期至0.7%[37] - 建议做多10年期德国国债（止损2.72%），看陡2s/10s曲线[41] - 英国：持有SONIA曲线扁平化头寸（3Mx1Y/15Mx1Y），中性久期[46] 3 外汇市场（FX） - 美元（USD）： - 短期空头平仓导致美元反弹，但长期看跌（因美国经济放缓、实际收益率下降）[6][56][59] - 系统性模型转向中性/看跌美元，欧元/美元年底目标1.22[65][74] - 新兴市场货币： - 保持中性（MW），因估值过高且风险偏好过热[9][110] - 土耳其里拉（TRY）和阿根廷比索（ARS）表现最弱，韩元（KRW）和台币（TWD）强势[113][136] 4 大宗商品 - 原油： - 俄罗斯2.75百万桶/日海运出口面临制裁风险，可能转向埃及、马来西亚等国（0.8百万桶/日）[8][87] - 布伦特原油2025年均价预测67美元/桶[131] - 天然气： - 美国产量压制价格，欧盟-美国能源协议中7500亿美元采购目标过于乐观[90][92] - 铜： - 美国关税豁免阴极铜，但COMEX库存压力导致价格承压[93][97] - 黄金： - 等待ETF资金流入催化突破，年底目标3675美元/盎司[98][102] 5 新兴市场（EM） - 主权债：维持低配（UW），因利差已压缩至302bp（接近2020年低点）[117][120] - 企业债：中性（MW），CEMBI利差较历史均值仍低[120] - 风险：EM财政赤字扩大，但融资需求已被市场消化[114] --- 其他重要细节 - 贸易政策： - 美国对欧盟、日本达成关税协议，但对中印俄石油制裁风险上升[8][89] - 铜关税豁免半成品，可能推动美国自给自足[97] - 季节性因素：7-8月外汇市场流动性偏低，波动可能放大[37] - 地缘政治：土耳其（TRY）和俄罗斯（RUB）面临高通胀与政策不确定性[125][127] --- 数据摘要 | 指标 | 预测/现状 | 来源 | |-------------------------|----------------------------------------|--------------| | 美联储首次降息 | 2025年12月 | [13] | | 10年期美债收益率（2025）| 4.35% | [13] | | 美国T-bill发行（2025Q3）| 5870亿美元 | [23] | | 俄罗斯原油出口风险 | 2.75百万桶/日 | [8] | | 黄金年底目标价 | 3675美元/盎司 | [102] | | EMBIGD主权利差 | 302bp（2025年7月低点） | [117] | （注：部分文档为加密内容或表格数据，未提取具体数值[2][12][39]）