行业与公司 - 行业：半导体行业[1] - 公司：台积电(TSMC)、环球晶圆(GWC)、联电(UMC)、Vanguard[2][8] 核心观点与论据 1 美国关税政策影响 - 美国拟对进口半导体芯片征收100%关税，但豁免在美国建厂或承诺建厂的公司[1] - 台积电和环球晶圆因在美国有业务和扩产计划，可能获得豁免[2] - 联电与英特尔合作开发12nm工艺，但尚未明确是否在豁免范围内[8] - Vanguard因无美国业务可能受负面影响[8] 2 台积电(TSMC)的投资机会 - 股价表现落后于其他AI相关公司（如SK海力士+51%、英伟达+30%），部分因地缘政治风险担忧[3] - 美国投资计划：追加1000亿美元投资，总规模达1650亿美元，包括6座晶圆厂和2座先进封装厂[9] - 成熟制程需求或受益于关税政策，因成本优势提升（原溢价可能转为竞争力）[7] - 2025年营收目标CAGR为20%，长期毛利率维持53%+[12] - 目标价：台股NT$1,370（20x 2026E P/E）、ADR US$274[13] 3 环球晶圆(GWC)的中性评级 - 美国扩产计划聚焦高端晶圆，预计12英寸晶圆收入占比提升至67%（原50%）[10] - 短期需求复苏缓慢，库存消化需数个季度[17] - 目标价NT$380（14x 2026E P/E），评级中性[19] 4 其他关键数据与风险 - 台积电2025年指引已考虑关税潜在影响[3] - 风险：需求复苏延迟、5G渗透率放缓、竞争加剧、成本上升等[15] - 环球晶圆风险：客户LTA违约率、扩产成本、汇率波动等[20] 可能被忽略的内容 - 联电与英特尔合作的12nm工艺未明确是否豁免关税，需等待政策细节[8] - 成熟制程需求转向台积电的逻辑基于关税后成本重估，但未量化具体增量[7] - 环球晶圆客户对美国本土产品兴趣上升，但未披露具体订单数据[10]