行业与公司概述 - 行业：中国能源与电池行业，重点关注石油天然气（PetroChina）及储能系统（ESS）[1][6] - 核心公司：PetroChina（0857 HK/601857 SS）、中国三大石油公司（PetroChina、Sinopec、CNOOC）[7][54] --- PetroChina核心观点与论据 天然气业务优势 1. 低成本上游结构：上游天然气业务成本稳定在Rmb0 7-0 9/cm（约US$3 1/mmbtu），维持十年低水平[12] 2. 需求增长：中国天然气需求CAGR预计7-8%（至2030年），受碳中和政策驱动[12] 3. 定价权与政策保护： - 国家能源安全政策限制低价进口天然气（如Henry Hub），保障PetroChina定价主导权[12] - 批发价格分 regulated/unregulated 两类，unregulated 比例提升（更高定价灵活性）[14][15] 4. 进口成本下降： - 管道天然气（PNG）进口成本通缩：2025-26E成本下降Rmb0 33/cm（原0 16/cm）[23] - LNG进口成本下降Rmb0 46/cm（原0 20/cm），俄罗斯管道气占比提升降低成本[16][17] 财务与估值 1. 天然气利润占比提升：2026E天然气NOPAT预计达Rmb119bn，是石油业务的2倍[9][25] 2. SOTP估值： - 天然气业务（E&P+分销+管道）目标价值Rmb1 294bn（HK$7 8/股，12x 2026E P/E）[24] - 整体目标价HK$10 25/股，市场价值HK$1 837bn[24] 3. 油价敏感性： - Brent油价每变动$10，EPS波动Rmb0 12（如$62 5时EPS Rmb0 83，对应股息率8 2%）[28] 零售与战略转型 - 目标2035年零售占比提升至40%（更高利润率）[34] - 天然气发电需求增长：中国燃气发电容量较疫情前增长60%，发电量双位数增长[44] --- 储能系统（ESS）与电池行业 1. ESS经济性改善： - 20%配套率+2小时储能时长可降低LCOE，实现与中国标杆电价平价[58] - 全球ESS订单激增（中国2025-30E年增量部署CAGR 23%）[76][78] 2. 电池技术挑战： - 电池衰减影响经济性，慢衰减产品更具优势[67][68] - 电池材料价格下降（如Pack价格2025年降至$125/kWh）[83][85] 3. 电力AI与套利机会： - 可再生能源发电波动创造套利空间（如德国电价波动案例）[63] - 中国沿海地区ESS项目IRR达20 2%（无杠杆）[72] --- 其他关键数据 1. 中国三大石油公司2Q25预测： - PetroChina 2Q25E净利润Rmb37bn（YoY -14%），天然气EBIT占比56%[54] - Sinopec净利润Rmb8bn（YoY -57%），化工业务持续亏损[54] 2. 天然气价格改革： - 2025/26年非旺季工业气价涨幅70%，旺季浮动价格锚定LNG进口价[40][41] --- 风险提示 - 上行风险：油价超预期、天然气需求增长、A-H股溢价扩大[111][112] - 下行风险：经济增速放缓、成本通胀、油价下跌[112] --- 注：未包含免责声明及合规内容（如doc 2-3 106-168）