行业与公司概述 - 行业：中国客车行业（包括大型/中型客车，车长超过7米）[6] - 核心公司：宇通客车（600066.SH，买入评级）[4][46] --- 行业关键趋势与数据 1. 出口驱动增长 - 中国客车行业从内需驱动转向出口驱动，2023年出口量达历史新高的3万辆（同比+45%），预计2026年出口量将较2023年翻倍至6.4万辆（CAGR 26%）[2][14][15] - 2024年上半年出口量2.5万辆（同比+17%），主要目的地：中东和北非（MENA）、亚洲、东盟、欧洲[16][17] 2. 电动化领先优势 - 中国电动客车技术成本比竞争对手低30%以上，2024年出口电动客车占比26%[3][39] - 国内电动客车渗透率：新销售55%，存量城市公交电动化率84%[38] 3. 全球市场格局 - 2024年全球客车市场规模35万辆（中国7万辆，海外28万辆）[23] - 欧洲年需求4.6万辆（电动城市公交渗透率50%，城际公交电动化尚未启动）[40] --- 宇通客车核心信息 1. 市场地位 - 中国最大客车制造商，2024年国内市场份额30%[4][46] - 出口业务贡献40%营收和50%毛利，出口毛利率比国内高10个百分点[46][52][53] 2. 财务与评级 - 目标价38.00元（基于DCF，WACC 5.5%）[4][46] - 预计2025-27年销量增速5-15%，毛利率稳定在23%左右[47][51] 3. 竞争优势 - 电动客车售价与欧洲品牌（如戴姆勒、沃尔沃）相近，但技术成本优势显著[32][33] - 2024年欧洲电动客车市场份额14%，2025年上半年升至16%[37] --- 风险与潜在催化剂 1. 上行风险 - 国内新城市公交补贴超预期[63] - 海外电动客车渗透加速[63] 2. 下行风险 - 欧盟对中国客车加征关税[63] - 国内地铁和私家车替代导致需求疲软[63] --- 其他重要细节 - 历史数据：中国客车销量从2016年19.4万辆降至2022年8.4万辆（疫情低谷），2024年恢复至14万辆[7][8][11] - 区域动态： - 欧洲出口量下降15%（但出口价值+12%，产品结构升级）[16] - 南美洲因智利大单增长显著[16] - 竞争格局： - 新兴市场对手：日韩品牌（如五十铃、现代）[30] - 发达市场对手：欧洲品牌（如戴姆勒、沃尔沃）[31] --- 数据来源 - 中国海关、UBS Evidence Lab数据库[16][20][22] - 公司公告、Wind[12][13]