公司及行业概述 - 公司：华明电力设备（Huaming Power Equipment，002270.SZ） - 行业：电力设备（变压器分接开关、数控设备、电力工程） --- 核心财务表现 1. 1H25净利润：同比增长17.2%至3.68亿元（Rmb368m），符合市场预期[1][2] - 核心利润（剔除非经常性项目）：同比增长22.8%至3.61亿元（Rmb361m）[1][2] - 2Q25净利润：同比增长5.1%至1.97亿元（Rmb197m），受去年同期高基数影响[1][2] 2. 收入结构： - 总收入：1H25收入11.21亿元（Rmb1,121m），同比持平[2] - 分接开关（Tap Changer）：收入增长15.3%至9.59亿元（Rmb959m），占总收入85.5%[8] - 数控设备（CNC Equipment）：收入增长28.4%至1.11亿元（Rmb111m）[8] - 电力工程（Electrical Engineering）：收入下降87.1%至2400万元（Rmb24m），公司未来倾向减少低毛利工程业务[8] 3. 毛利率（GP Margin）： - 整体毛利率：同比提升7.7个百分点至55.5%[1][2] - 分接开关：毛利率提升0.9个百分点至60.5%（海外销售占比提升）[8] - 数控设备：毛利率提升7.9个百分点至22.3%（海外销售增长219%至5100万元/Rmb51m）[2][8] 4. 现金流与分红： - 经营现金流：1H25同比下降35.3%至3.18亿元（Rmb318m）[2] - 股息：1H25每股分红0.2元（Rmb0.2），同比下降25.9%，因公司回购股票（2025年3-7月回购2.2亿元/Rmb220m）[2] - 分红目标：2025年维持60-100%的分红比例[2] --- 海外与国内市场表现 1. 海外销售： - 占比：1H25海外收入占总收入18.5%[7] - 分接开关直接出口：增长20.8%至1.57亿元（Rmb157m）[7] - 数控设备出口：增长220%至4500万元（Rmb45m）[7] - 间接出口：分接开关间接出口增长83.3%，占收入13.7%[7] 2. 国内销售：占比81.5%，主要来自分接开关（52.3%）和电力工程（5.4%）[7] 3. 中国变压器出口数据： - 1H25全球出口总额：同比增长36.3%至313.9亿元（Rmb31.39bn）[15] - 欧洲：增长80.5%（主要受益于能源转型需求）[15] - 美洲：增长44.3%[15] --- 外资持股与估值 1. 外资持股比例：截至2025年8月6日，外资持股24.39%（2.18亿股），接近深交所28%的持股上限限制[1] 2. 目标价与评级： - 当前股价：18.23元（Rmb18.230）[5] - 目标价：17.00元（Rmb17.000），预期总回报-3.6%（含股息）[5] - 估值方法：DCF模型（终端增长率4.0%，股权成本9.2%）[17] --- 风险因素 1. 潜在下行风险： - 海外订单不及预期[18] - 中国电网资本开支低于预期[18] - 原材料成本超预期上涨[18] --- 其他重要信息 1. 电话会议安排：花旗将于8月8日（周五）香港时间11点举办投资者电话会议[9] 2. 行业动态：中国电网1H25资本开支同比增长14.6%至2911亿元（Rmb291.1bn）[10] --- 数据引用来源 - 财务数据：[1][2][8][10] - 海外销售：[7][15] - 外资持股：[1] - 风险与估值：[17][18]