行业与公司 * 行业：光学镜头及摄像头模组制造业 * 公司：Sunny Optical (2382 HK) --- 核心观点与论据 1 产品出货量表现 * 手机镜头 - 7月出货量99m单位（环比+4% 同比-15%）[1][8] - 7M25累计出货692m单位（同比-8%）[1][8] - 7月出货量占2H25E预估的13% 低于2024年同期的17% [8] * 车载镜头 - 7月出货11m单位（环比+3% 同比+29%） 客户需求增长驱动同比提升 [1][8] - 7M25累计出货76m单位（同比+23%）[1][8] - 7月出货量占2H25E预估的17% 与2024年同期持平（18%）[8][9] * 摄像头模组 - 7月出货43m单位（环比+2% 同比-3%） 因转向中高端项目及产品结构升级 [1][9] - 7M25累计出货271m单位（同比-19%）[1][9] - 7月出货量占2H25E预估的14% 低于2024年同期的18% [9] 2 财务与估值 * 目标价：89港元（基于2026E市盈率21.6x） 当前股价76港元 潜在涨幅17.1% [9][14] * 盈利预测： - 2025E EPS 3.13元 2026E EPS 3.86元 [9][14] - 2025E净利润34.1亿元（同比+26%） 2026E净利润42.1亿元（同比+23%）[9][14] * 利润率趋势： - 2025E毛利率19.5%（同比+1.2pp） 营业利润率8.2%（同比+2.3pp）[10] 3 风险因素 * 手机镜头竞争超预期 [13] * 摄像头模组出货增速不及预期 [13] * 运营开支改善不及预期 [13] * 人民币汇率波动 [13] --- 其他重要内容 1 行业对比 * 手机镜头：Largan营收同比-0.1% Genius营收同比+5% [1] * 摄像头模组：Q-tech出货量同比+19%至40m单位 [1] 2 图表数据 * Exhibit 1：手机镜头/车载镜头/摄像头模组出货量同比变化趋势（2016-2025）[3] * Exhibit 2：P&L摘要显示2025E营收436.6亿元 2026E营收504.5亿元 [10] 3 分析师立场 * 维持“中性”评级 因出货量复苏力度不足且估值已反映增长预期 [1][9] --- 数据引用来源 [1][3][8][9][10][13][14]