行业与公司概述 * 行业：中国医药行业（创新药为主）[2] * 核心公司： * 3SBio（首选标的，YTD涨幅95%）[2] * Sino Biopharm (SBP)（收购LaNova后研发能力提升）[3][14] * Hansoh（创新药收入占比77%，管线潜力大）[2][8] * CSPC & Kelun（受VBP降价拖累，Q2业绩或低于预期）[2] --- 核心观点与论据 1 行业催化剂 * H2 2025关键驱动因素： - 授权交易（License-out）：CSPC预计H2宣布2笔交易，SBP预计1笔[4] - ESMO数据披露： - 3SBio的SSGJ-707（mCRC，Ph2） - Hansoh的HS-20089（卵巢癌，Ph2） - SBP的TQB3616（乳腺癌一线，Ph3）[4] - 全球创新药授权：中国药企占全球癌症药前期付款的47%（Deal Forma数据）[2] 2 公司财务与估值调整 * Sino Biopharm (SBP)： - 模型调整：因收购LaNova，上调2025-27年EPS 37%/13%/21%[3] - 预计2034年创新药收入占比72%，OPM提升至33.4%（2024年为21.8%）[8] - 里程碑收入：LM-299（PD-1/VEGF双抗）技术转让获3亿美元（2025年确认）[14][22] - 目标价：DCF法上调109%至11.7港元（WACC 10.0%，TGR 3.0%）[24] * Hansoh： - 收入调整：Ameile（奥希替尼）峰值销售上调至85亿人民币（2029E），因联合疗法潜力[3][30] - 管线潜力：HS-20093（B7-H3 ADC）峰值销售预期较共识高27%[31] - 目标价：DCF法上调至44.0港元（WACC 7.8%，TGR 3.5%）[33] 3 市场表现与估值对比 * YTD涨幅： - SBP +136%，Hansoh +112%，行业平均+110%[37][38] * 估值倍数： - 行业2026E PE中位数23.7x，PEG 1.7x[5] - SBP 2026E PEG 1.7x（行业持平），Hansoh 1.9x（低于恒瑞2.9x）[38] --- 其他重要细节 1 潜在风险与机会 * 政策影响：第10轮GPO导致Q2行业销售下滑3.2%（Q1为-0.7%）[4] * 管线进展： - SBP：TQC3721（PDE3/4抑制剂）临床数据优于竞品ensifentrine[15] - Hansoh：HS-20094（GLP-1/GIP双靶点）海外授权潜在里程碑收入[29] 2 财务数据对比 * 创新药收入占比（2024）： - Hansoh 77%，恒瑞52%，SBP 42%[40] * 研发投入：恒瑞2024年研发费用65.8亿人民币（收入占比23.5%），Hansoh 27亿（22%）[40] 3 单位换算与数据引用 * LaNova收购价：5.01亿美元[14] * 里程碑付款：LM-299全球授权总金额3.27亿美元（前期+里程碑）[22] --- 总结 * 行业趋势：创新药授权交易和临床数据推动行业重估，中国药企全球竞争力提升[2][4] * 首选标的：3SBio（高弹性）、SBP（收购催化）、Hansoh（管线质量）[2][8] * 风险提示：VBP降价对传统药企（如CSPC）的持续影响[2]