文章核心观点 - 中国医药拟现金收购上海则正医药70%股权面临多重挑战 标的公司业绩剧烈波动且业务高度依赖技术转让 而中国医药自身业绩连年下滑、现金流紧绷且内部治理动荡 此次并购能否成功整合并提升公司竞争力存在重大不确定性 [1][4][6][9] 标的公司（上海则正医药）经营状况 - 2024年至2025年业绩呈现“过山车”式波动 2024年营收约2.57亿元 净利润3933.61万元 2025年1-9月营收骤降至1.07亿元 净利润亏损4084.78万元 尽管全年扭亏实现净利润944.47万元 但同比暴跌75.99% [2][7] - 2025年第四季度单季盈利高达5029.25万元 贡献了全年全部利润并弥补了前三季度亏损 呈现明显的“年底突击”特征 增长主要源于技术转让签约客户的转化与订单签署 [2][7] - 业务结构风险暴露 2025年药学研究业务收入同比下降66.87% CRO业务收入下滑46.44% 新签订单金额减少30.81% 而技术转让业务收入同比大幅增长104.67% 占总营收比重升至52.92% 毛利占比超过85% 显示业绩高度依赖单一业务线 [2][7] 交易估值与并购方（中国医药）自身困境 - 本次交易标的公司100%股权评估值为7.59亿元 较账面价值增值166.73% 中国医药拟以5.25亿元收购70%股权 预计将形成商誉约1.3亿元 监管层质疑在业绩下滑和行业竞争加剧背景下定价的合理性 [3][8] - 中国医药自身业绩持续疲软 2025年前三季度营收258.94亿元 同比下降3.42% 连续两年下滑 归母净利润4.55亿元 同比减少4.64% 连续五年下滑 且不及2015年同期的5.17亿元 [3][8] - 公司资金链紧绷 截至2025年三季度 资产负债率升至61.36% 短期借款达44.44亿元 经营活动产生的现金流量净额为-3.13亿元 已连续为负 [3][8] 并购整合与公司治理风险 - 交易协议设置了分期付款、亏损补偿、核心团队稳定等风险防控条款 公司称并购旨在提升科研转化与工业竞争力并深化板块协同 [4][9] - 中国医药内部治理问题频发 近两年持续反腐已有十多位高管被查 2025年11月以来 原董事长高渝文、原总经理助理李欣等至少三名核心高管相继落马 治理层不稳定为并购后整合带来额外变数 [4][9] - 公司此前并购已积累商誉包袱 2024年对通用技术辽宁医药计提商誉减值损失约1.28亿元 截至2025年三季度 公司商誉余额仍达9.96亿元 本次交易新增商誉将叠加未来的减值风险 [4][9]

证券日报网讯 1月29日，中国医药发布公告称，公司下属全资子公司海南通用三洋药业有限公司收到国 家药品监督管理局核准签发的两份注射用赖氨匹林《药品补充申请批准通知书》，该药品通过仿制药质 量和疗效一致性评价。 （编辑 袁冠琳） ...

医药商业板块市场表现 - 2024年1月29日，医药商业板块整体下跌0.22%，表现弱于上证指数（上涨0.16%），但强于深证成指（下跌0.3%）[1] - 板块内个股表现分化，润达医疗领涨，涨幅为2.88%，人民同泰领跌，跌幅为4.70%[1][2] 板块个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：润达医疗（涨2.88%，收于16.43元）、大参林（涨2.27%，收于20.25元）、华人健康（涨0.81%，收于22.35元）[1] - 跌幅居前的个股包括：人民同泰（跌4.70%，收于11.77元）、合富中国（跌4.20%，收于17.80元）、海王生物（跌4.04%，收于3.80元）[2] 板块资金流向 - 当日医药商业板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入的格局[2] - 板块主力资金净流出3.1亿元，游资资金净流出7797.89万元，散户资金净流入3.88亿元[2] - 个股方面，润达医疗获得主力资金净流入6140.56万元，净占比8.12%，为板块最高[3] - 九州通获得主力资金净流入2091.52万元，净占比7.56%[3] - 人民同泰、合富中国等跌幅较大的个股未出现在资金流入前十名单中，显示其下跌伴随资金流出[2][3] 重点公司成交情况 - 润达医疗成交额达7.56亿元，成交量45.56万手，是当日板块内成交最活跃的个股之一[1] - 海王生物成交量最大，达200.25万手，成交额7.71亿元[2] - 九州通成交量50.99万手，成交额2.77亿元[1]

证券代码：600056 证券简称：中国医药 公告编号：临 2026-010 号 中国医药健康产业股份有限公司 通知书编号：2026B00478、2026B00479 关于子公司获得药品补充申请批准通知书的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 近日，中国医药健康产业股份有限公司（以下简称"公司"）下属全资子公 司海南通用三洋药业有限公司（以下简称"三洋药业"）收到国家药品监督管理 局（以下简称"国家药监局"）核准签发的两份注射用赖氨匹林（以下简称"该 药品"）《药品补充申请批准通知书》，该药品通过仿制药质量和疗效一致性评 价。现将有关情况公告如下： 一、药品补充申请批准通知书基本信息 剂型：注射剂 规格：0.9g、1.8g 药品名称：注射用赖氨匹林 受理号：CYHB2450545、CYHB2450546 经查询国家药监局网站显示，截至本公告披露日，除三洋药业外，国内已有 重庆药友制药有限责任公司、吉林敖东洮南药业股份有限公司、蚌埠丰原涂山制 药有限公司等 6 家企业通过或视同通过该药品的一致性评价。 根据第三方米 ...

市场整体表现 - 2024年1月28日，医药商业板块整体下跌1.0%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，中国医药领涨，涨幅为2.28%，人民同泰领跌，跌幅为4.93% [1][2] 个股涨跌情况 - 上涨个股方面，中国医药收盘价11.21元，涨2.28%，成交额5.93亿元；一心堂涨0.64%，老百姓涨0.57%，益丰药房涨0.33% [1] - 下跌个股方面，人民同泰收盘价12.35元，跌4.93%，成交额5.37亿元；塞力医疗跌4.71%，海王生物跌4.58%，润达医疗跌3.85% [2] - 其他主要个股中，上海医药微跌0.17%，国药股份微涨0.14%，英特集团股价持平 [1] 板块资金流向 - 当日医药商业板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出5.28亿元，游资资金净流出7430.02万元，散户资金净流入6.03亿元 [2] - 个股资金流向分化，中国医药获得主力资金净流入3214.63万元，主力净占比5.42%；重药控股主力净流入2310.52万元，占比9.36% [3] - 部分个股遭遇主力资金流出，健之佳主力净流出462.33万元，主力净占比-10.92%；国药股份主力净流出201.92万元 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国药品零售行业 [2] * **公司**：益丰药房 (Yifeng Pharmacy Chain, 603939.SS) 和 老百姓大药房 (Dashenlin Pharmaceutical, 603233.SS) [3][19] 核心观点与论据 * **政策支持**：九部委（包括商务部、国家发改委、国家药监局、国家医保局、国家卫健委）于2026年1月22日联合发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，旨在推动行业向专业化、可持续、数字化和合规化发展 [2] * **行业拐点**：政策支持出现在行业拐点 [2] * **看好龙头**：尽管行业存在关店现象，但部分行业龙头已完成内部调整，准备重启扩张 [3] * **市场空间**：行业整合空间巨大，领先企业在各省份的销售市场份额大多低于20% [3] * **增长驱动力**：长期来看，处方外流（目前药店仅占中国药品市场约30%）和药店产品多元化可驱动同店销售增长 [3] * **公司指引**：益丰药房和老百姓大药房在近期的大中华区会议上给出了积极的2026年指引，其扩张计划和盈利前景均超出市场共识 [3] * **估值吸引**：两家公司当前估值（约14-15倍2026年预期市盈率）非常有吸引力 [3] * **政策亮点**：政策鼓励药店横向并购重组；优化对信用良好药店的检查频次；改善处方外流机制和电子处方平台使用；为医保定点药店提供与基层医疗机构相同的报销标准；鼓励药店提供健康管理和中医药服务，并进入社区和乡镇，打造15分钟社区生活圈 [5] 其他重要内容 * **投资评级**：对益丰药房和老百姓大药房均给予“买入”评级 [19] * **目标价方法**：使用贴现现金流法为两家公司设定目标价 [6] * **风险提示**： 1. **行业政策风险**：国家医保政策（如报销范围和价格）影响客流和毛利；分类管理、执业药师配备等政策直接影响扩张计划和运营成本 [7] 2. **运营管理风险**：药品的特殊性导致违规可能面临严重后果，如取消医保定点资格或吊销执照 [7] 3. **竞争格局风险**：行业整合加速，区域龙头的崛起可能阻碍跨区域连锁的扩张，龙头之间也可能直接竞争 [7] 4. **线上渠道转移风险**：医药电商价格通常低于线下药店，患者购买习惯的改变可能导致部分线下客流转移至线上 [7] * **历史股价与目标价**：报告列出了益丰药房和老百姓大药房自2022年10月至2025年10月期间的多组历史股价、目标价及“买入”评级记录 [23][24][27]

医药商业板块市场表现 - 2025年1月26日，医药商业板块整体上涨0.21%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块内领涨个股为海王生物，收盘价4.20元，涨幅达9.95% [1] - 板块内跌幅最大的个股为合富中国，收盘价17.97元，跌幅为5.32% [2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前个股包括：瑞康医药涨5.01%至3.77元，华人健康涨4.59%至25.08元，中国医药涨4.10%至11.18元，国药一致涨3.60%至26.48元 [1] - 跌幅居前个股包括：鹭荷医药跌4.49%至16.82元，润达医疗跌4.01%至17.01元，达嘉维康跌3.62%至13.83元，英特集团跌3.12%至13.06元 [2] - 部分知名连锁药店个股下跌，大参林跌2.59%至20.72元，老百姓跌2.31%至16.06元，益丰药房跌1.13%至24.53元 [2] 成交活跃度 - 海王生物成交最为活跃，成交量达284.08万手，成交额11.20亿元 [1] - 其他成交额较高的个股包括：华人健康成交额11.32亿元，塞力医疗成交额8.93亿元，瑞康医药成交额7.52亿元 [1] - 合富中国成交量32.62万手，成交额5.90亿元 [2] 板块资金流向 - 当日医药商业板块整体呈现主力资金净流入611.93万元，游资资金净流出1.16亿元，散户资金净流入1.10亿元 [2] - 海王生物获得主力资金大幅净流入2.60亿元，主力净占比达23.20%，但同时遭遇游资净流出9122.81万元，散户净流出1.69亿元 [3] - 中国医药获得主力资金净流入8207.03万元，主力净占比12.37% [3] - 益丰药房主力资金净流入705.52万元，但游资大幅净流出5281.07万元 [3] - 人民同泰主力资金仅小幅净流入49.64万元，但获得游资大幅净流入4416.81万元，游资净占比6.27% [3]

行业与公司 * 行业为中国医药零售行业（零售药店）[1] * 报告覆盖三家上市公司：益丰药房(Yifeng Pharmacy)、大参林(Dashenlin)、老百姓(LBX Pharmacy) [4] 核心观点与论据 * **政策支持行业整合**：中国商务部等九部门于1月22日发布《关于促进医药零售行业高质量发展的意见》，其中第十三条明确支持零售药店兼并重组，鼓励企业依法开展横向并购重组 [1] * **政策利好行业龙头**：该政策支持了报告的观点，即具备规模、合规实力和数字化能力的龙头企业，有望通过内生增长和外部整合进一步扩大市场份额 [1] * **政策落地需要时间**：此类政策指导通常需要时间从发布到实施（涉及多个部门），再到实际执行（根据过往类似政策的实施速度，通常需要一年左右），因此报告尚未调整对三家公司的盈利预测 [2] * **行业基本面已现拐点**：零售药店行业正达到一个拐点 [3] * **药店数量止跌回升**：基于Pharmcube样本数据，药店总数在2025年11月环比转正（+0.1%），结束了连续15个月的收缩，这一势头在2025年12月得以持续（+2.5%）[3] * **同店销售增长转正**：样本药店的同店销售额同比增长自2025年5月以来一直保持正增长 [3] * **看好2026年行业前景**：预计积极的政策与改善的基本面相结合，将推动领先的连锁药店在收入增长方面超越整个行业 [4] * **重申买入评级**：对益丰药房、大参林和老百姓维持买入评级 [4] * **益丰药房**：2026年预期市盈率15倍，预期盈利增长11.3% [4] * **大参林**：2026年预期市盈率18倍，预期盈利增长13.9% [4] * **老百姓**：2026年预期市盈率15倍，预期盈利增长21.2% [4] * **关键产品销售趋势**：报告跟踪了零售渠道关键产品的月度销售情况（包括中药、GLP-1、血液制品、胰岛素和保健品）[12] * 数据显示大众市场收入稳定，但高端中药产品/保健品收入下降 [12] * 人血白蛋白注射液增长强劲 [12] 目标价与估值方法 * **益丰药房**：12个月目标价34元人民币，基于两阶段DCF估值（2025E-2034E无杠杆自由现金流，第二阶段增长率2-4%，永续增长率2%，WACC 8.5%）[33] * **老百姓**：12个月目标价21元人民币，基于两阶段DCF估值（2025E-2034E无杠杆自由现金流，第二阶段增长率2%-4%，永续增长率2%，WACC 8.5%）[35] * **大参林**：12个月目标价24元人民币，基于两阶段DCF估值（2025E-2034E无杠杆自由现金流，第二阶段增长率1-3%，永续增长率2%，WACC 8.5%）[37] 关键风险提示 * **益丰药房风险**：1) 来自电商的竞争超预期；2) 医保报销政策或带量采购监管趋严；3) 并购相关风险，如商誉减值损失；4) 进入新省份（如福建、山东）遇阻 [34] * **老百姓风险**：1) 门店扩张低于预期；2) O2O业务佣金或带量采购压价导致利润率下降；3) 行业竞争加剧；4) 并购相关风险，如商誉减值损失；5) 关店损失 [36] * **大参林风险**：1) 来自电商的竞争超预期；2) 医保报销政策或带量采购监管趋严带来的定价压力；3) 并购相关风险；4) 在广东省外（如广西、河南）建立市场份额困难 [38] 其他重要信息 * **利益披露**：高盛在接下来3个月预计将寻求或获得来自老百姓的投资银行服务报酬，在过去12个月内与老百姓存在投资银行服务及非投资银行证券相关服务客户关系，对益丰药房和大参林无公司特定披露事项 [46] * **评级分布**：截至2026年1月1日，高盛全球股票覆盖范围内，买入评级占50%，中性评级占34%，卖出评级占16% [47]

国内药品零售行业政策导向 - 九部门联合印发文件 推动药品零售企业参加药品集中采购 支持零售药店进行兼并重组 鼓励创新药、参比制剂等药品进入零售药店销售渠道 [1] 中国药品出口表现与结构 - 2025年前11个月 中国药品出口额达到10089.5亿美元 [1] - 中药和化学活性药物原料等传统优势产品在全球市场份额保持坚挺 出口规模持续增长 [4] - 2025年 中国医药企业通过跨国许可协议创下1357亿美元的记录 同比增长显著 表明全球市场对中国医药创新的认可度提升 [4] 区域医药贸易合作进展 - 中国与东盟区域合作加强 首个医药贸易区域平台成交额超1000万人民币 吸引224家企业加入 [4] - 该平台以透明度、监管信誉和公共卫生共同承诺为基础 被合作伙伴视为在东盟国家与中国之间建立信任的宝贵桥梁 [4]

独立董事候选人声明与承诺 本人闫永红，已充分了解并同意由提名人中国医药健康产业 股份有限公司董事会提名为中国医药健康产业股份有限公司第 十届董事会独立董事候选人。本人公开声明，本人具备独立董事 任职资格，保证不存在任何影响本人担任中国医药健康产业股份 有限公司独立董事独立性的关系，具体声明并承诺如下： 一、本人具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法律、行 政法规、部门规章及其他规范性文件，具有 5 年以上法律、经济、 会计、财务、管理或者其他履行独立董事职责所必需的工作经验。 本人已经参加培训并取得证券交易所认可的相关培训证明 材料。 二、本人任职资格符合下列法律、行政法规和部门规章以及 公司规章的要求： （一）《中华人民共和国公司法》关于董事任职资格的规定； （二）《中华人民共和国公务员法》关于公务员兼任职务的 规定（如适用）； （三）中国证监会《上市公司独立董事管理办法》、上海证 券交易所自律监管规则以及公司章程有关独立董事任职资格和 条件的相关规定； （九）《银行业金融机构董事（理事）和高级管理人员任职 资格管理办法》《保险公司董事、监事和高级管理人员任职资格 管理规定》《保险机构独立董事管理办法》等的 ...