行业与公司概览 - 行业：中国互联网科技（China Technology: Internet）[1] - 公司：百度（BIDU）及爱奇艺（IQ）[1][7] --- 核心观点与论据 百度（BIDU） 1. 搜索业务重组与AI转型 - 百度正在对搜索业务进行深度重组，预计持续至2025年年中，AI生成的搜索结果占比已超过50%，但商业化程度有限[1][6] - 广告收入持续承压：2Q25/3Q25广告收入预计同比下滑中高双位数（mid to high teen% yoy decline），主因用户行为转向AI聊天机器人/社交媒体，以及AI搜索未充分变现[5][6] 2. 财务预测下调 - 2025-27年收入预期下调3-4%，净利润下调6-14%，主因广告收入疲软及利润率压力[7] - 目标价从$96/HK$94下调至$93/HK$91，维持“买入”评级[1][7] 3. 云业务与Robotaxi增长亮点 - 云业务：2Q25预计同比增长25%（1Q25为42%），受AI训练/推理需求驱动，订阅模式收入稳健[5] - Robotaxi：与Uber/Lyft合作拓展中东、东南亚及欧洲市场，预计2025年底车队规模达2,000-3,000辆（RT6车型），探索轻资产模式[5][12] 4. 其他关键信息 - 爱奇艺（IQ）广告与订阅收入承压，但成本控制良好，目标价维持$1.9（基于2026年9倍PE）[7][24] - 百度净现金（含长期投资）占市值90%，估值下行空间有限，投资者关注新CFO上任后的股东回报政策[9] --- 重要但易忽略的细节 1. AI搜索渗透率：1Q25至2Q25期间，AI搜索占比从30%快速提升至50%[16][17] 2. Robotaxi合作进展：与Lyft（欧洲）、Uber（亚洲/中东）、阿布扎比Autogo等达成合作，计划2026年大规模部署[12] 3. 非广告业务贡献：云业务利润率保持双位数，Robotaxi单位经济性随RT6规模扩大改善[9] 4. 爱奇艺（IQ）财务数据：2025年订阅收入预计同比下滑3%，广告收入下滑4%，但净利润因成本控制保持稳定[24] --- 数据摘要 | 指标 | 百度（Rmb mn） | 爱奇艺（Rmb mn） | |------------------------|--------------------------|---------------------------| | 2025E总收入 | 131,694（-3% yoy）[8] | 28,214（-3.4% yoy）[8] | | 2025E净利润（Non-GAAP）| 20,709（-14% yoy）[8] | 823（0% yoy）[8] | | 云业务增速（2Q25E） | 25% yoy[5] | - | | 广告收入增速（2Q25E） | -13% yoy[14] | -4% yoy[14] | --- 风险提示 - 广告复苏不及预期、AI云业务竞争加剧、Robotaxi商业化延迟[26] - 爱奇艺面临内容竞争与广告疲软风险[27]