行业与公司概述 - 公司：Avnet (AVT)，全球电子元器件分销商，业务覆盖半导体、工业、运输、计算与通信等领域 - 行业：半导体分销与供应链，涉及全球贸易、关税政策及终端市场需求 --- 核心观点与论据 1 半导体行业复苏迹象 - 亚洲业务增长：2025财年亚洲业务同比增长12%，连续4个季度增长，此前连续6个季度同比下降[2][53] - 区域表现： - 亚洲：台湾（最大市场）> 中国 > 日本，多终端市场需求复苏[3][54] - 欧美：欧洲与亚洲订单出货比（Book-to-Bill）高于1，美洲持平，显示需求企稳[3][54] - 库存与订单： - 客户库存已消耗，短期订单（“turns business”）增加，180天内积压订单改善[4][54] - 预计欧美将实现环比增长（尽管幅度温和）[5][56] 2 业务结构与区域动态 - 区域占比变化：亚洲业务从40%（5季度前）升至50%，欧美下滑导致利润率稀释（欧美毛利率高于亚洲）[6][57] - 终端市场需求： - 增长领域：计算、通信、运输[15][65] - 疲软领域：工业（尤其在欧美），航空航天与国防（美洲）表现稳健[15][65] - 关税影响： - 亚洲客户因贸易不确定性每季度提前采购5000万至1亿美元[19][68] - 美洲关税账单占比3%，全球不足1%，对财务影响有限[20][69] 3 供应链与库存管理 - 库存水平：94天库存（目标为80天），总库存50.5亿美元（目标低于50亿）[41][90] - 策略：优先优化库存结构，而非增加总量，以应对潜在需求回升[39][89] - 定价：ASP稳定，无显著降价压力，部分技术领域甚至存在涨价预期[43][93] 4 高利润业务（Farnell）与增长杠杆 - Farnell业务： - 占比<10%营收，但贡献20%营业利润，毛利率达30%（核心业务2-3倍）[34][84] - 增长驱动：电子板组件、测试测量设备，电商转化率提升与交叉销售[36][85] - 长期目标： - 通过销售增长（中高个位数）与成本控制提升利润率[29][78] - Farnell的运营效率改进（如OpEx优化）与收入协同效应[30][80] 5 竞争差异化 - 核心优势： - 唯一拥有高服务业务（Farnell）的全球分销商[46][96] - 技术线卡聚焦高端领域，多数细分市场排名第一[47][97] - 管理层稳定性（如CEO任职43年）与区域深耕（如台湾市场）[49][99] --- 其他重要细节 - 关税应对： - 双源采购（中国与非中国产区分销）、墨西哥仓库、美国外贸区（延迟关税）[23][71][73] - 客户行为：AI等热门领域客户更愿提前下单以确保供应，但整体需求可见性仍低于疫情前（180天）[12][62] - 行业周期：当前复苏周期较历史更长，亚洲率先反弹，欧美滞后[2][53] --- 数据引用 - 亚洲业务占比：50%[6][57] - 中国营收：约30亿美元（占亚洲30%，全球10%）[23][73] - 关税影响：美洲3%，全球<1%[20][69] - 库存：94天，50.5亿美元[41][90] - Farnell利润率：毛利率30%，营业利润率14%[34][84]