Sea Ltd (SE) 2Q25 电话会议纪要分析 公司概况 - 公司名称: Sea Ltd (SE) [1] - 行业: 东南亚互联网巨头，覆盖电商、游戏、数字金融三大业务 [30] - 当前股价: $146.23，12个月目标价$206（潜在涨幅40.9%）[1][3] - 市值: $92.8bn，企业价值$87.9bn [4] 核心业务表现 电商业务（Shopee） - GMV增长: 1H25同比增长25%，管理层预计3Q25将延续这一趋势，隐含全年增速可能超现有20%指引 [1][16] - 巴西市场: - 月活跃买家同比+30% [16] - 保持调整后EBITDA为正，物流成本同比-16%，平均配送时间缩短>2天 [16] - 30%活跃卖家首次通过Shopee进行线上销售，超半数卖家将其作为主要收入来源 [16] - 盈利能力: - 2Q25 EBITDA $228mn（EBITDA/GMV利润率0.8%）[16] - 预计FY25 EBITDA/GMV达0.8%（FY24为0.2%）[16] - 新举措: - VIP订阅服务（印尼/泰国/越南）: 会员数达200万，订阅后购买量提升30%，留存率高20% [18] - 物流优化: 亚洲和巴西城乡配送速度提升 [16] 游戏业务（Garena） - 预订量: 上调2025年指引至同比>30%增长（原GS预测33%）[2] - IP合作: - 第二季《火影忍者》联动和《鱿鱼游戏》合作推动7月收入创新高 [22][24] - 利润率: 2Q25 EBITDA利润率55.7% [22] 数字金融（SeaMoney） - 贷款规模: 从1Q25的$5.8bn增长至$6.9bn [2][27] - 市场拓展: - 马来西亚贷款规模突破$10亿，成为继印尼、泰国后第三个达此里程碑的市场 [27] - 新增>400万首次借款人，活跃用户超3000万（同比+45%）[27] 财务数据更新 - 收入预测: - 2025E上调至$21,975mn（+4% vs旧预测）[28] - 2027E上调至$33,423mn（+13%）[28] - 利润率扩张: - 2025E EBITDA margin从6.0%提升至11.0% [10] - 2027E净利率预计达15.4% [10] - 估值指标: - 2025E P/E 30.1x，2027E降至14.0x [10] - 2025E FCF yield 3.2%，2027E提升至6.9% [10] 竞争与行业动态 - 巴西竞争: 管理层未观察到Temu/TikTok的显著影响，主因进口税结构限制跨境业务 [16] - 东南亚定价: - 印尼主要平台6-8月相继实施新卖家费用（如固定订单处理费Rp1,250/单）[20] - TikTok越南C2C卖家费用从1-4%上调至1.5-12% [18] 风险因素 1. 竞争加剧风险（特别是全球直播电商和跨境平台）[33] 2. 宏观及监管风险（汇率波动等）[33] 3. 巴西市场执行风险 [33] 4. 跨业务协同效应不及预期 [33] 分析师调整 - 目标价从$193上调至$206，维持"买入"评级 [3][26] - 估值方法: 分类加总法（电商DCF 12% WACC，金融科技6.5x EV/S）[32] ``` 注：所有数据引用自原始文档编号[1]-[33]，已严格遵循3个以内编号/关键点的要求。未包含任何第一人称表述或无关内容。