公司业绩与财务表现 * 公司发布2025年上半年盈利预警 预计净利润为6.65亿至6.75亿元人民币 同比增长35%至37% 中值6.7亿元符合预期[1] * 公司上半年销售收入为25.7亿至26亿元人民币 同比增长30%至32% 低于预期的26.47亿元及34%的增速[1] * 隐含净利润率扩大0.9至1.0个百分点 达到25.9%至26.0% 高于预期的25.1%[1] 市场关注与担忧 * 市场担忧上半年较弱的销售收入可能意味着护肤品类的增速低于预期 这可能影响公司的结构性上行空间 因为彩妆业务的天花板相对较低且公司在该品类已具规模[2] * 市场仍认可公司的利基品牌溢价 这由超预期的净利润率和健康的线下增长所证明 线下增长估计超过20% 且门店扩张加速 特别是在SKP和万象城等一线城市的高端商业区开设了新店[2] 未来关注焦点 * 需关注业绩详情 包括较弱销售和利润率扩张的细节 特别是护肤品与彩妆 以及线上与线下的销售增长细分[3] * 需关注公司对2025全年的展望[3] * 需关注双十一的策略 包括折扣、产品、渠道、KOL合作等[3] * 需关注公司在护肤品类及线上渠道扩张的策略与长期愿景[3] * 需关注香水系列的表现和新产品管线的更新[3] 投资评级与估值 * 对公司的投资评级为中性[4] * 基于25倍2027年预期市盈率 并以8.9%的股本成本贴现至2026年年中 得出12个月目标价为86港元[5] * 目标退出倍数25倍较24倍的行业基础倍数存在30%溢价 并应用了20%的A-H股折价[8] * 当前股价为98.15港元 相对目标价存在12.4%的下行空间[9] 关键风险因素 * 中国美妆消费渗透速度的快慢[8] * 线上渗透速度的快慢[8] * 新产品尤其是护肤品类的新明星单品开发[8] * 在向高线城市和线上渠道扩张用户基础时的投资回报率高低[8] * 关键人物风险[8] 财务预测与指标 * 公司市值约为481亿港元（61亿美元）[9] * 企业价值约为440亿港元（56亿美元）[9] * 预计2025年全年收入为51.37亿元人民币[9] * 预计2025年全年每股收益（EPS）为2.44元人民币[9] * 基于2025年预期每股收益的市盈率（P/E）为36.8倍[9]