股份数据 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份261,842,300股，面值0.5元，股本130,921,150元[1] - 截至2026年2月底，未上市内资股法定/注册股份228,344,600股，面值0.5元，股本114,172,300元[1] - 2026年2月法定/注册股本总额为245,093,450元[1] 发行情况 - 截至2026年2月底，H股已发行股份261,842,300股，库存股0[2] - 截至2026年2月底，未上市内资股已发行股份228,344,600股，库存股0[3] 公众持股 - 上市时H股最低公众持股量为已发行股份21.95%[3] - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求[3]

文章核心观点 - 在富人资产增速修复的背景下，高端消费复苏势头有望延续，建议关注相关高端商业地产及消费标的 [1] 高端消费市场整体态势 - 2025年下半年起，主要奢侈品集团在亚太区（剔除日本）的销售增速显著改善，LVMH、历峰等集团增速在连续7个季度后首次转正 [1] - 中国区市场的改善已成为全球奢侈品集团业绩修复的关键变量，各大品牌普遍看好中国市场的长期潜力 [1] - 国内高端商场零售额增速在下半年显著提升，2025年恒隆地产内地商场租户零售额同比增长4%，日均客流量创历史新高 [1] - 太古地产旗下多数商场在下半年显著提速，其中上海兴业太古汇凭借标志性项目“路易号”拉动，零售额大增49.6% [1] 高端消费驱动因素与跟踪指标 - 富人资产增速（t-1期）对奢侈品业绩具有领先预测价值，随着股市及投资收益改善，高净值人群消费意愿已实质性回暖 [2] - 富人资产增速、海南离岛免税数据、澳门博彩业数据、高档酒店数据等可作为高端消费的高频跟踪指标 [2] - 二手奢侈品数据反映大众人群需求，与高端消费同向变动 [2] - 奢侈品公司季度业绩表现、高端商圈（如恒隆、太古）零售额增速可作为高端消费情况的后验指标 [2] - 高净值人群消费回暖已在瑞士钟表对华出口转正、澳门博彩毛收入逐季加速复苏以及高端酒店每间可售房收入（RevPAR）的增长中得到印证 [2] 建议关注标的 - 建议关注高端商业地产标的：华润万象生活(01209)、恒隆地产(00101)、太古地产(01972) [1] - 建议关注高端消费标的：老铺黄金(06181)、毛戈平(01318)、西锐(02507) [1]

事件背景 - 海通国际于2026年2月23日举办专家系列会，邀请华南百货专家分享对春节消费趋势及重点品牌表现的观察 [2] 整体零售市场表现 - 华南某百货渠道在2026年春节期间零售市场整体表现平淡，客流下滑及客单价下降是主要拖累因素 [3] - 春节假期前六天中，有五天商场客流同比录得下跌，仅一天实现同比增长，整体经营表现低于公司内部预期 [3] - 车流数据普遍上升，但部分驾车客流可能未转化为场内实际消费，华南地区消费者出游人数增多是商圈客流同比下降的主要原因之一 [3] 潮玩赛道 - 潮玩赛道持续高景气，头部品牌凭借IP运营能力及会员粘性保持强劲增长 [4] - 泡泡玛特整体增长强劲，1Q25因Labubu IP爆火同比增长40%左右，专家预期其全年仍能实现超过25%的增长 [4] - TOPTOY 2025年全年增长也较为可观，超过20% [4] 化妆品类 - 化妆品类整体小幅上升，但内外资品牌表现分化 [5] - 外资品牌如Dior、MAC等均有约10个百分点的增长 [5] - 国产品牌中，仅毛戈平保持高双位数增长，一月份同比增长约18个百分点，其核心产品鱼子系列销售占比较高，香水品类占比保持在1-2%，专家预期毛戈平全年能实现20%的增长目标 [5] 餐饮与体验业态 - 餐饮业态呈现K型分化，大餐饮客单价普遍承压而快餐类表现相对稳健 [6] - 粤菜、川菜等大餐饮客单价同比下降约5至15个百分点，导致销售额基本为零增长或微增长 [6] - 以部分连锁品牌为代表的快餐及茶餐厅等小餐饮业态销售情况相对较好，录得小幅增长 [6] - 以电影院为代表的娱乐消费表现不佳，票房同比去年春节同期有所下降 [6] 服饰业态 - 服饰业态整体销售持平，运动品牌及本土设计品牌同店增速普遍放缓 [7] - 服装类增长主要来自春节前的消费，表现为客单价提升和连带率增强 [7] - FILA运动及FILA Fusion同店增速维持在个位数水平 [7] - 高端中国风品牌之禾客单价较高，同店增速相对平稳 [7] - 江南布衣等同店增速略高于运动品牌，增长主要集中在换季时段 [7] 箱包与黄金珠宝 - 箱包品牌表现呈现渠道分化，正价店承压而奥特莱斯渠道增长 [8] - 新秀丽2025年销售同比有所下跌，但2026年1月至2月销售同比上升约15%，主要受春节长假出行需求拉动 [8] - 新秀丽奥特莱斯渠道因折扣较大，增速快 [8] - 黄金珠宝品牌春节期间客流下降但受益于金价上涨，销售额同比高单位数上升 [9] - 周大福、周生生增长略高于周六福，增长主要来自金价上涨和投资金条销售的增加 [9] - 高金价抑制了非刚需的黄金饰品消费 [9] - 部分国产品牌因“一口价”黄金产品对特定消费者更具吸引力，增长可达10个百分点以上 [9]

2026年春节华南百货消费趋势核心观点 - 2026年春节期间华南百货零售市场整体表现平淡，客流下滑及客单价下降是主要拖累因素，整体经营表现低于公司内部预期 [2] - 消费呈现明显分化：潮玩、部分化妆品、箱包（受益出行）、黄金珠宝（受益金价）表现较好；餐饮、服饰、影院等业态表现平淡或承压 [1] 百货渠道整体表现 - 2026年春节假期前六天中，有五天商场客流同比录得下跌，仅一天实现同比增长 [2] - 商场车流数据普遍上升，但部分驾车客流可能未完全转化为场内实际消费 [2] - 华南地区消费者出游人数增多是导致商圈客流同比下降的主要原因之一 [2] 潮玩与玩具行业 - 潮玩赛道持续高景气，头部品牌凭借IP运营能力及会员粘性保持强劲增长 [3] - 泡泡玛特2025年第一季度因Labubu IP爆火同比增长40%左右，专家预期其2026年仍会有一款大热IP诞生，全年能实现25%以上的增长 [3] - TOPTOY品牌2025年全年增长也较为可观，达到20%以上 [3] 化妆品行业 - 化妆品类整体小幅上升，但内外资品牌表现分化 [3] - 外资品牌如Dior、MAC等均有约10个百分点的增长 [3] - 国产品牌中，仅毛戈平保持高双位数增长，一月份同比增长约18个百分点，其核心产品鱼子系列销售占比较高，香水品类占比保持在1-2%的低位，专家预期毛戈平全年能实现20%的增长目标 [3] 餐饮行业 - 餐饮业态呈现K型分化：大餐饮客单价普遍承压，而快餐类表现相对稳健 [4] - 粤菜、川菜、湖南菜等大餐饮客单价同比下降约5-15个百分点，导致销售额基本为零增长或微增长 [4] - 以部分连锁品牌为代表的快餐及茶餐厅等小餐饮业态销售情况相对较好，录得小幅增长 [4] 娱乐体验业态 - 以电影院为代表的娱乐消费表现不佳，票房同比去年春节同期有所下降 [4] - 上映影片质量不高及明星效应不强，抑制了观众的观影热情 [4] 服饰行业 - 服饰业态整体销售持平，运动品牌及本土设计品牌同店增速普遍放缓 [5] - 服装类增长主要来自春节前的消费，表现为客单价提升和连带率增强 [5] - FILA运动及FILA Fusion同店增速维持在个位数水平 [5] - 高端中国风品牌之禾客单价较高，同店增速相对平稳 [5] - 江南布衣等同店增速略高于运动品牌，增长主要集中在换季时段 [5] 箱包行业 - 箱包品牌表现呈现渠道分化：正价店承压而奥特莱斯渠道增长 [5] - 新秀丽2025年销售同比有所下跌，但2026年1月至2月销售同比上升约15%，主要受春节长假出行需求拉动，商务旅行箱仍是销售主力 [5] - 新秀丽奥特莱斯渠道因折扣较大，需求量多，增速快；其旗下美旅品牌销售表现较弱 [5] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝品牌春节期间客流下降，但受益于金价上涨，销售额同比高单位数上升 [5] - 周大福、周生生增长略高于周六福，增长主要来自金价上涨和投资金条销售的增加 [5] - 高金价抑制了非刚需的黄金饰品消费 [5] - 部分国产品牌因“一口价”黄金产品对只看价格不深究克重的消费者更具吸引力，增长可达10个百分点以上 [6]

公司重大资本运作 - 毛戈平股份有限公司H股全流通计划获得香港联合交易所正式批准 [1] - 批准日期为2026年1月29日 [1] - 获准上市及买卖的H股数量为228,344,600股 [1] - 该数量为根据转换及上市安排可予转换的最高数目未上市股份 [1]

公司营销活动与品牌合作 - 公司作为中国国家队官方美妆服务供应商，再度携手TEAM CHINA，为2026年米兰-科尔蒂纳丹佩佐冬季运动会中国运动员提供美妆服务 [1] - 公司在赛事期间入驻位于米兰克莱里奇庄园的“中国之家”，设立专属美妆体验空间，由资深彩妆师团队提供驻场服务 [3] - 公司特别为出征运动员打造了专属的“中国国家队个人形象装备包” [5] 产品发布与设计理念 - 公司与TEAM CHINA中国国家队共同发布了“国之光.耀米兰”盛彩晶曜系列彩妆，该系列包含六款产品：高光粉饼、渐变腮红、蜜粉饼、五色眼影盘、粉底液和气垫粉底液 [6] - 该系列产品设计灵感源于东方传统美学与西方艺术精神，以中国传统纹饰“瑞花纹”为核心符号，并融合了意大利音乐家维瓦尔第《冬》的旋律、赛事举办地标志建筑及运动项目姿态 [8] - 产品设计旨在诠释“巅峰律动”的精神张力，在东西方文化交融的底色上展现体育精神与艺术美学的交织 [8] 品牌战略与市场定位 - 公司持续深耕“运动美妆”领域，其与TEAM CHINA的合作是对该赛道的探索 [6][12] - 公司践行“深耕东方美学向世界”的长期承诺，以东方美学为语言，将力量之美、运动之美与东方意境之美融入中国体育的荣耀时刻 [12] - 公司此前已为杭州亚运会推出“亚运礼献”系列，并为巴黎盛会打造产品，此次是品牌在世界级体育赛事上的又一次重要营销活动 [9] 行业趋势与市场机遇 - 近年来，越来越多运动员选择带妆上阵，在展现竞技精神的同时呈现个人风采，释放力量与优雅兼具的多元之美 [3] - 这一趋势让世界看见中国体育更加立体、自信与时尚的新面貌，为美妆品牌提供了与体育产业深度融合的机遇 [3] - 国际大型体育赛事成为美妆品牌展示专业实力、传递品牌文化（如东方美学）和提升国际影响力的重要平台 [1][12][14]

公司核心动态 - 毛戈平品牌作为中国国家队官方美妆服务供应商，再度携手TEAM CHINA，助力中国运动员在2026米兰-科尔蒂纳丹佩佐冬奥会展现风采 [1] - 公司在赛事期间入驻位于米兰克莱里奇庄园的“中国之家”，设立专属美妆体验空间，由资深彩妆师团队提供驻场服务 [3] - 公司特别为出征运动员打造了专属的“中国国家队个人形象装备包” [5] - 公司与中国国家队共同发布了“国之光·耀米兰”盛彩晶曜系列彩妆，该系列包含六款产品 [5] 产品与营销策略 - 发布的“盛彩晶曜系列”具体包括：盛彩晶曜雪山凝光高光粉饼、盛彩晶曜冰舞漫彩渐变腮红、盛彩晶曜雪映殿堂蜜粉饼、盛彩晶曜星芒熠彩五色眼影盘、盛彩晶曜水凝焕光粉底液、盛彩晶曜锁妆气垫粉底液 [5] - 该系列产品设计灵感源于东方传统美学与西方艺术精神，以中国传统纹饰“瑞花纹”为核心符号，并融合了意大利音乐家维瓦尔第《冬》的旋律、赛事举办地标志建筑及运动项目的动感姿态 [7] - 公司通过持续赞助国际大型体育赛事（如杭州亚运会、巴黎奥运会、米兰冬奥会）来践行其“深耕东方美学向世界”的长期品牌承诺 [9][11] 行业与品牌定位 - 运动员带妆上阵已成为趋势，这有助于在竞技精神之外，展现运动员个人风采及力量与优雅兼具的多元之美 [3] - 公司正深耕“运动美妆”领域，将多年经验与技术凝练于产品中，旨在陪伴运动员以“披覆轻妆，熠熠出场”的姿态参赛 [5] - 公司致力于以东方美学为语言，将力量之美、运动之美与东方意境之美融入中国体育的荣耀时刻，传递文化共鸣 [11]

股价表现 - 公司股价在交易时段内上涨近3%，截至发稿时具体涨幅为2.21% [2] - 公司股价报收于92.6港元 [2] - 该时段成交金额为5954.85万港元 [2]

股价表现与交易情况 - 公司股价再涨近3%，截至发稿涨2.21%，报92.6港元 [1] - 成交额为5954.85万港元 [1] 公司资本运作 - 公司于2026年1月29日获联交所批准，准许2.28亿股H股上市及买卖 [1] 机构观点与业绩预期 - 高盛预期公司能够持续跑赢大市，预计2025至2027年期间销售额与净利润复合年增长率分别达到23%和22% [1] - 申万宏源表示，2025年公司抖音GMV增速预计50%左右，护肤彩妆齐发力，预计2025年利润端增速35% [1] 行业背景 - 整体化妆品行业因线上获客成本持续上升、渠道转型红利减弱以及税负增加，盈利能力可能面临挑战 [1]

公司股价与交易动态 - 截至发稿，毛戈平股价上涨2.21%，报92.6港元，成交额达5954.85万港元 [1] - 公司于2026年1月29日获联交所批准，准许2.28亿股H股上市及买卖 [1] 机构业绩预期 - 高盛预计公司2025至2027年期间销售额与净利润复合年增长率分别达到23%和22% [1] - 申万宏源预计公司2025年利润端增速为35% [1] - 申万宏源预计公司2025年抖音GMV增速约为50% [1] 行业背景与公司表现 - 整体化妆品行业面临线上获客成本持续上升、渠道转型红利减弱以及税负增加的挑战，盈利能力可能承压 [1] - 高盛预期毛戈平能够持续跑赢大市 [1] - 公司护肤与彩妆业务预计将共同发力 [1]