活动概况 - 智通财经与星耀资本于2025年9月17日在杭州联合举办"大消费投资高峰论坛暨2025智通星耀秋季联合策略会" [1] - 活动主题为"消费新物种·港股进化论" 聚焦中国消费市场与港股投资机会 [1] 消费市场趋势 - 中国新能源汽车渗透率突破47% 显示行业高速发展 [1] - 智能家居销售额实现两位数增长 反映智能消费需求强劲 [1] - 乡村消费增速反超城镇0.8个百分点 表明下沉市场潜力释放 [1] - 中国品牌加速海外扩张 已进入纽约、伦敦等国际城市 [1] - 2025年全年GDP增长预期达5% 消费作为经济"压舱石"地位稳固 [1] 港股市场表现 - 上半年消费类IPO获百倍认购 显示市场热度极高 [1] - 71%消费新股首日高收 体现强劲二级市场表现 [1] - 机构资金与零售资本共同参与消费板块投资 [1] 主会场议程 - 腾讯智慧零售行业总经理何迪将分享零售行业趋势洞察 [4] - 广发证券首席分析师嵇文欣将提供专业分析观点 [4] - 周六福、德康农牧、第四范式等企业高管将输出实战经验 [4] - 圆桌论坛汇聚番茄资本、华映资本、泉果基金、凯辉基金和极物思维等投资机构代表 从多元资本视角探讨2025下半年投资方向 [4] 分会场企业 - 30家顶尖企业参与路演 涵盖消费多个细分领域 [5] - 参与企业包括中国中免(01880)、毛戈平(01318)、德康农牧(02419)、阅文集团(00772)、上海实业控股(00363)、周六福(06168)等港股上市公司 [5] - 同时包括天娱数科(002354SZ)、网易有道(DAOUS)、路特斯科技(LOTUS)等A股及美股上市公司 [5]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年上半年收入为人民币2588.2百万元，同比增长31.3%[8] - 公司2025年上半年净利润为人民币670.4百万元，同比增长36.1%[8] - 总收入从人民币19.715亿元增至人民币25.882亿元，增长31.3%[64] - 净利润从人民币4.925亿元增至人民币6.704亿元，增长36.1%[64] - 2025年上半年总收入25.882亿元人民币，较2024年同期19.715亿元增长31.3%[78] - 总收入从人民币19.715亿元增长31.3%至人民币25.882亿元[79] - 期内利润增至670.4百万元，同比增长36.1%[100] - 2025年上半年收入2,588,217千元人民币，同比增长31.3%[156] - 2025年上半年除税前利润898,599千元人民币，同比增长36.7%[156] - 2025年上半年期内利润670,419千元人民币，同比增长36.1%[156] - 母公司拥有人应占利润669,765千元人民币，同比增长36.1%[156] - 公司期内利润及全面收益总额为670,419千元人民币，较2024年同期的492,546千元人民币增长36.1%[163] - 公司总收入为人民币25.882亿元，较2024年同期的19.715亿元增长31.3%[172][173][175] 成本和费用（同比环比） - 销售成本从人民币2.98亿元增长37.4%至人民币4.093亿元[86] - 销售及分销开支增至1169.3百万元，同比增长24.8%[94] - 销售及分销开支占收入比例降至45.2%，同比下降2.3个百分点[94] - 营销推广开支增至539.8百万元，同比增长23.9%[94] - 行政开支增至136.4百万元，同比增长2.3%[95] - 已售存货成本为人民币3.386亿元，同比增长39.2%[176] - 雇员福利开支（工资、薪金及花红）为人民币3.663亿元，同比增长28.8%[176] 各业务线收入表现 - 彩妆产品销售收入1422.3百万元，同比增长31.1%[11] - 护肤产品销售收入1087.2百万元，同比增长33.4%[13] - 化妆艺术培训及相关销售收入达人民币67.3百万元[31] - 彩妆产品收入为14.223亿元人民币，占总收入55.0%[78] - 护肤产品收入为10.872亿元人民币，占总收入42.0%[78] - 香氛产品收入为1141.3万元人民币，占总收入0.4%[78] - 产品销售收入总计25.209亿元人民币，占总收入97.4%[78] - 化妆艺术培训及相关销售收入为6731.2万元人民币，占总收入2.6%[78] - 产品销售收入从人民币19.000亿元增长32.7%至人民币25.209亿元[79] - 产品销售收入为人民币25.209亿元，同比增长32.7%，占收入总额的97.4%[175] 渠道销售表现 - 2025年上半年线下化妆品销售收入为12.242亿元人民币同比增长26.6%[45] - 2025年上半年线上化妆品销售收入为12.967亿元人民币同比增长39.0%[45] - 线下渠道销售收入从人民币9.668亿元增长26.6%至人民币12.242亿元[81] - 线上渠道销售收入从人民币9.332亿元增长39.0%至人民币12.967亿元[81] - 境外产品销售收入从人民币0.02亿元增长503.1%至人民币0.12亿元[83] - 中国内地市场收入为人民币25.871亿元，占总收入的99.96%，同比增长31.2%[172][175] 产品表现 - 彩妆产品销量9059.8千件，平均售价157.0元/件[10] - 护肤产品销量3094.7千件，平均售价351.3元/件[10] - 香氛产品销量35.4千件，平均售价322.3元/件[10] - 奢华鱼子面膜零售额超过人民币600百万元[13] - 奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼零售额均超过人民币200百万元[11] - 黑金焕颜鎏光菁华水零售额超过人民币16百万元[13] - 公司推出"国韵凝香"和"闻道东方"香水系列共16个单品丰富产品矩阵[14][18] - 香水系列融合东方哲学元素及中法文化灵感[14][18] - 公司于截至2025年6月30日止六个月开发升级约70个新单品[35] 毛利率变化 - 产品毛利率从85.4%略微下降至84.8%[91] - 彩妆产品毛利率从83.6%下降至82.7%[87] - 化妆艺术培训业务毛利率从72.4%下降9.5个百分点至62.9%[88] - 2025年上半年毛利2,178,919千元人民币，同比增长30.2%[156] 会员及复购率 - 公司线上会员总数约1340万人，线下会员总数约560万人[61] - 总体复购率从24.8%提升至26.8%，增长2个百分点[61] - 线上渠道复购率从21.5%提升至24.1%，线下渠道复购率从28.7%提升至30.3%[62] - 抖音平台美容彩妆类目复购率排名第一[61] - 2024全年线上复购率27.5%，线下复购率34.9%[62] - 会员体系通过积分机制提升客户参与度[60] - 线下会员权益根据12个月内累计消费动态调整[60] 销售网络及专柜 - 截至2025年6月30日公司拥有405个自营专柜和32个经销商专柜[37] - 公司专柜网络覆盖全国120多个城市配备超过3100名美妆顾问[37] - 2025年上半年自营专柜同店平均收入为290万元人民币同比增长20.8%[39] - 公司同个专柜数目保持329个不变但收入总额从7.997亿元增至9.428亿元[39] 研发与创新 - 公司采用与ODM供应商战略合作模式进行产品开发[34] - 产品开发团队由核心研发团队和艺术委员会组成[32] - 研发模式与国际顶尖实验室共创 采用全球优质原料[33] - 公司获得48项设计专利及美国缪斯设计铂金奖[35] - 杭州研发中心预计2026年底完工运营[75] - 计划在海外建立研发中心开发针对当地市场的产品[76] 化妆艺术培训业务 - 公司化妆艺术培训机构达9所 广州分校正在筹备中[25] - 截至2025年6月30日培训学员超3800人 同比增长0.77%[31] - 公司在报告期内升级重庆 成都 杭州分校环境及设施[25] - 推出约课制小班化学习服务提升学员体验感[31] 现金流状况 - 经营活动现金净流入增至830.6百万元，同比增长34.2%[104][105] - 现金及现金等价物增至3135.5百万元，较期初增长12.1%[104] - 投资活动现金净流出减少至82.0百万元，同比下降67.1%[105][106] - 公司经营所得现金为1,047,119千元人民币，较2024年同期的768,940千元人民币增长36.2%[164] - 公司投资活动所用现金流量净额为人民币8196.6万元，较2024年的人民币2.4929亿元显著改善[166] - 公司融资活动所用现金流量净额为人民币3.8064亿元，主要由于支付股息人民币3.529亿元及偿还借款人民币3.2亿元[166] - 公司期末现金及现金等价物为人民币31.355亿元，较期初的27.917亿元增长12.3%[166] - 公司现金及现金等价物从2024年底的2,796,456千元人民币增长至2025年6月30日的3,135,542千元人民币，增幅为12.1%[159] - 现金及现金等价物达人民币31.35542亿元，较2024年末增长12.1%[187] 资产负债及财务健康 - 资产负债率降至17.6%，同比下降4.1个百分点[104] - 流动比率升至4.6倍，同比提升1.0倍[104] - 公司总资产减流动负债从2024年底的3,522,086千元人民币增至2025年6月30日的4,161,898千元人民币，增幅为18.2%[159][160] - 公司权益总额从2024年底的3,503,523千元人民币增至2025年6月30日的4,133,939千元人民币，增幅为18.0%[160] - 公司贸易应收款项从2024年底的214,543千元人民币增至2025年6月30日的290,811千元人民币，增幅为35.6%[159] - 公司存货从2024年底的323,774千元人民币增至2025年6月30日的387,214千元人民币，增幅为19.6%[159] - 公司物业、厂房及设备从2024年底的278,890千元人民币增至2025年6月30日的360,770千元人民币，增幅为29.4%[159] - 贸易应收款项账面净值增长35.6%至人民币2.90811亿元[184] - 物业、厂房及设备期末账面值增至人民币3.6077亿元，较期初增长29.4%[183] - 贸易应付款项总额增长146.1%至人民币2.26532亿元[190] 资本开支与投资 - 公司资本开支总额为114213千元人民币，同比下降51.1%，其中物业厂房及设备购置支出108805千元人民币[109] - 租赁土地预付款项从177805千元人民币降至0元人民币[109] - 合约承诺总额为222988千元人民币，同比下降45.5%，其中在建工程承诺222988千元人民币[109] - 公司在建工程合约承诺为人民币2.22988亿元[192] 股息派发 - 公司派发2024年度末期现金股息每股0.72元人民币，总额约35293万元人民币[125] - 公司向股东宣派股息352,935千元人民币[163] - 公司派发2024年度末期现金股息每股人民币0.72元，总计约人民币3.529亿元，较去年同期10亿元下降64.7%[179] 股权结构与关联方 - 毛戈平先生持有非上市股份62.73%股权及H股32.77%股权[132] - 汪立群女士持有非上市股份62.73%股权及H股32.77%股权[132] - 公司总股份数为490,186,900股，其中非上市股份228,344,600股（46.58%），H股261,842,300股（53.42%）[136] - 毛戈平先生直接及被视为拥有非上市股份143,236,800股（占非上市股份总数62.73%），相当于公司总股本29.22%[140] - 毛戈平先生直接及被视为拥有H股85,818,400股（占H股总数32.77%），相当于公司总股本17.51%[140] - 汪立群女士直接及被视为拥有非上市股份143,236,800股（占非上市股份总数62.73%），相当于公司总股本29.22%[140] - 汪立群女士直接及被视为拥有H股85,818,400股（占H股总数32.77%），相当于公司总股本17.51%[140] - 毛霓萍女士持有非上市股份29,556,800股（占非上市股份总数12.94%），H股15,818,400股（占H股总数6.04%），合计占公司总股本9.26%[140] - 毛慧萍女士持有非上市股份25,009,600股（占非上市股份总数10.95%），H股13,384,800股（占H股总数5.11%），合计占公司总股本7.83%[140] - 帝景投资持有H股2,200,000股，毛戈平先生控制其10%股权，汪立群女士控制其35.45%股权[141][142] - 嘉驰投资持有H股6,960,000股，汪立群女士持有其30.4598%股权并拥有决策权[142] - 北京市毛戈平职业技能培训朝阳学校有限责任公司由公司持有99%权益，毛戈平先生个人持有1%权益[138] - 公司股份总数490,186,900股，其中非上市股份228,344,600股（46.6%），H股261,842,300股（53.4%）[143] - 毛戈平先生被视为拥有权益股份合计229,055,200股（46.7%），包括非上市股份143,236,800股和H股85,818,400股[143] - 汪立群女士被视为拥有权益股份合计229,055,200股（46.7%），包括非上市股份143,236,800股和H股85,818,400股[143] 融资与资金使用 - 全球发售所得款项净额约为2523.76百万港元[130] - 所得款项用于扩大销售网络占比25.0%即630.94百万港元[130] - 品牌建设活动占比20.0%即504.75百万港元[130] - 海外扩张及收购占比15.0%即378.56百万港元[130] - 截至2025年6月30日已动用款项总额387.99百万港元[130] - 扩大销售网络已动用199.07百万港元剩余431.87百万港元[130] - 品牌建设已动用165.8百万港元剩余338.95百万港元[130] - 海外扩张仅动用1.09百万港元剩余377.47百万港元[130] - 公司行使超额配股权发行1176.35万股股份，每股29.80港元，获得额外净款项约3.365亿港元[191] 关联方交易 - 关联方交易中向华美康妍采购产品金额增至人民币1568.8万元[194] - 公司向关联方帝景投资及嘉驰投资提供最高3亿元人民币贷款年利率2.4%[196] - 关联方贷款为无抵押且需在三个月内偿还[196] - 公司支付毛戈平先生姓名及肖像权许可费每年298万港元[196] - 应付关联方华美康妍款项增至727万元人民币较2024年底294.8万元增长146.6%[197] - 应付关联方尚都科技租赁负债降至17.2万元人民币较2024年底34.1万元减少49.6%[197] - 预付董事毛先生款项为119.4万元人民币2024年底无此款项[197] - 应付董事毛先生款项降至0元2024年底为16.6万元[197] - 所有关联方未结余额均为无抵押免息且须按要求偿还[197] 其他财务数据 - 其他收入及收益从人民币0.561亿元减少至人民币0.485亿元[92] - 银行利息收入为人民币2746万元，同比增长341.2%[176] - 政府补助为人民币1626万元，同比减少66.1%[176] - 公司期内所得税支出总额为人民币2.2818亿元，同比增长38.2%[178] - 公司2025年上半年每股基本盈利基于母公司普通权益持有人应占利润人民币4.92074亿元计算，加权平均股数增至4.897亿股[182] - 基本每股盈利1.37元人民币，较2024年同期的2.46元人民币下降44.3%[156] - 公司未持有达到总资产5%以上的重大投资[111] - 公司未抵押任何资产[112] - 公司无重大或然负债[114] - 公司未制定外币对冲政策，持有港元和美元计值的现金及银行存款[108] - 公司股本总额为245093450元人民币，分为228344600股非上市股份和261842300股H股[127] - 公司无任何按公允价值计量的金融资产及金融负债[199] - 公司报告期后未发生任何重大事项[200] 品牌营销策略 - 品牌通过场景营销强化产品在极端环境下的性能验证[56] 海外扩张计划 - 将通过百货商店专柜及网店双渠道扩展海外市场[71] - 探索投资收购具备市场地位和技术专利的中高端美妆品牌[70] 员工构成 - 公司员工总数4332人，其中女性员工3736人占比86.2%[121]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价124.70港元 较现价97.20港元有28.3%上行空间 [2][8] 核心观点 - 25H1营收25.88亿元同比增长31.3% 归母净利润6.7亿元同比增长36.1% 利润表现符合市场预期 [3] - 线上渠道营收占比首次超过线下达51.4% 护肤与彩妆业务分别增长31.1%和33.4% [4] - 海外扩张以香港为起点 10月将落地海港城专柜 并计划进入新加坡和日本市场 [7] - 预计2025-2027年营收增速分别为32.7%/29.3%/26.0% 净利润增速分别为37.3%/24.6%/23.5% [8] 财务表现 - 25H1毛利率84.2%同比下降0.7个百分点 主要受彩妆产品迭代和培训业务成本上升影响 [3] - 销售费用率45%同比下降3个百分点 行政费用率5%同比下降2个百分点 经营效率提升 [3] - 经营现金流同比增长34%至8.31亿元 投资现金流和融资现金流分别同比下降67%和60% [3] - 预计2025年营收51.55亿元 2026年66.65亿元 2027年83.98亿元 [2][8] 业务结构 - 美妆产品营收25.21亿元占比97.4% 培训业务营收0.67亿元同比下降5.9% [4] - 线上营收12.97亿元同比增长39.0% 线下营收12.24亿元同比增长26.6% [4] - 香水业务推出不到两个月实现营收1141万元 占比0.5% 已实现盈亏平衡 [4] - 核心线下会员客单价1280元 多年未显著提升 公司计划推出高价位护肤品线 [4] 渠道建设 - 线下专柜达437个 较2024年末增加28个 计划每年新增30家门店 [6] - 线下会员560万人 复购率30.3%同比提升1.6个百分点 新客占比30-35% [6] - 线上注册会员1340万人 较2024年末增长200万人 复购率24.1%同比提升2.6个百分点 [6] - 抖音平台自播占比超过50% 618期间分别位列抖音和天猫彩妆类目Top1和Top3 [6] 全球化布局 - 以香港为起点 目标亚太、中东、欧洲等高端市场 复制与国际一线品牌毗邻策略 [7] - 海外线下采用直营或与当地代理商合作模式 已与日本、新加坡、法国等地区建立连接 [7] - 线上海外布局推进较快 去年已取得初步成果 通过分销商及达人沟通节省平台理解时间 [7] - 未来三年推进多品牌生态建设 考虑并购或创新品牌线 已关注相关品牌但尚未建立收并购团队 [7] 产品规划 - 明星产品鱼子酱面膜、黑霜、无痕粉底表现突出 陆续将线下新品在线上推出测试 [4] - 正在测试新的护肤品系列线 预计下半年推出 将针对不同人群推出产品套装和大单品矩阵 [4] - 香水业务目标营收占比5-10% 预计25H2保持良好盈利状况 毛利润和净利润与主业协同 [4] - 依据品牌定位和需求推出高价位护肤品线 针对熟龄肌提供高价值活性物质 [4]

毛戈平 摘要 毛戈平通过打造强大 IP 和东方美学理念，在消费者心中占据重要位置， 并通过线下专柜提供高粘性服务，增强用户体验。 毛戈平产品定位差异化，定价策略使其既能占据高端市场，又能吸引部 分国际品牌降级需求的消费者，扩大市场覆盖面。 毛戈平从线下专柜起家，拥有 400 多家专柜，并通过会员服务体系增强 用户粘性，同时精选线下热销产品进行线上推广，提高营销效果。 毛戈平通过逐步向护肤和香水等品类延展实现业务增长，多品类布局支 撑高端商场表现，并提升单个柜台的年销售额。 毛戈平未来的发展空间具有高度确定性，将继续保持稳健扩张，受益于 国风审美回归及国民自信提升，高端彩妆市场份额不断增加。 毛戈平品牌的增长主要来源于专柜数量和单价的提升以及同店销售额的 增长，计划稳步扩展专柜数量，并进驻高端百货和购物中心。 毛戈平正沿着从彩妆向护肤、再向香氛扩展的发展路径迈进，目标成为 国际奢侈美妆集团，并通过海外扩张开拓新的增长点。 Q&A 毛戈平在高端美妆市场中的独特优势是什么？ 毛戈平在高端美妆市场中具有独特的稀缺性，主要体现在以下几个方面。首先， 品牌价值和创始人的专业背景为其奠定了坚实基础。毛戈平创始人以其卓越的 ...

核心观点 - 公司凭借东方美学战略和多元协同模式实现高质量增长 在高端国货美妆赛道构建可持续竞争优势 [1][11] 财务表现 - 2025上半年总收入25.88亿元 同比增长31.3% [2] - 归母净利润6.7亿元 同比增长36.1% 利润增速超过收入增速 [2] - 毛利率达84.2% 其中彩妆产品毛利率82.7% 护肤产品毛利率87.5% 香氛品类毛利率77.6% [2] - 销售费用率从47.5%降至45.2% 费效比持续优化 [2] 产品矩阵 - 彩妆品类收入14.22亿元 同比增长31.1% 占总营收55% 底妆类核心产品零售额均突破2亿元 [3] - 护肤品类收入10.87亿元 同比增长33.4% 明星单品奢华鱼子面膜零售额突破6亿元 奢华养肤黑霜超2亿元 [3][4] - 香氛新品快速破局 两大系列发售不足一个月实现收入超千万元 [5] - 形成彩妆保规模 护肤提增速 香氛拓空间的立体产品格局 [6] 渠道建设 - 线上渠道收入12.97亿元 同比增长39% 占总营收51.4% 直销毛利率84.1% 经销商毛利率83.1% [7] - 线上会员复购率从21.5%提升至24.1% 用户粘性持续增强 [7] - 线下渠道收入12.24亿元 同比增长26.6% 覆盖全国120多个城市 拥有405个自营专柜和32个经销商专柜 [8] - 线下配备3100名专业美妆顾问 会员复购率达30.3% [8] 战略布局 - 通过文化IP联动实现差异化竞争 如故宫联名系列和中法建交纪念系列 [5] - 海外收入同比增长503.1% 与国际美妆连锁集团合作推进国际化 [9] - 杭州研发中心建设助力全球研发布局 [9]

核心观点 - 公司凭借东方美学战略和多元协同模式实现高质量增长 在高端国货美妆赛道构建可持续竞争优势 [1][10] 财务表现 - 2025上半年总收入25.88亿元 同比增长31.3% [2] - 归母净利润6.7亿元 同比增长36.1% 利润增速超过收入增速 [2] - 毛利率达84.2% 其中彩妆/护肤/香氛品类毛利率分别为82.7%/87.5%/77.6% [2] - 销售费用率从47.5%降至45.2% 费效比持续优化 [2] 产品矩阵 - 彩妆品类收入14.22亿元（占比55%）同比增长31.1% 底妆产品保持市场领先地位 [3] - 护肤品类收入10.87亿元 同比增长33.4% 明星单品奢华鱼子面膜零售额超6亿元 [3][4] - 新推黑金焕颜鎏光菁华水实现零售额超1600万元 显示强劲新品孵化能力 [4] - 香氛新品系列发售不足一月收入超千万元 成功切入高端香氛市场 [5] 渠道布局 - 线上渠道收入12.97亿元（占比51.4%）同比增长39% 直销和经销商毛利率分别达84.1%和83.1% [7] - 线上会员复购率从21.5%提升至24.1% 用户粘性持续增强 [7] - 线下渠道收入12.24亿元 同比增长26.6% 覆盖120多个城市共437个专柜 [8] - 线下配备3100名专业顾问 会员复购率达30.3% 通过高端场景构建差异化壁垒 [8] 战略优势 - 通过文化IP联动（如故宫联名系列）实现文化赋能与商业价值转化 [5] - 海外收入同比增长503.1% 国际化布局取得突破性进展 [9] - 形成彩妆保规模 护肤提增速 香氛拓空间的立体产品格局 [6] - 线上引流-线下体验-全渠道复购的闭环模式提升品牌价值 [8]

业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入25.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润6.7亿元，同比增长36.1%，经调整净利润6.7亿元，同比增长32.0% [1] - 销售净利率为25.9%，同比提升0.9个百分点，毛利率84.2%，同比下降0.7个百分点，期间费用率50.4%，同比下降4个百分点 [2] 业务板块分析 - 彩妆业务收入14.2亿元（占比55%），同比增长31.1%，毛利率82.7%，同比下降0.9个百分点 [1] - 护肤业务收入10.1亿元（占比42%），同比增长33.4%，毛利率87.5%，同比下降0.2个百分点 [1] - 化妆培训及销售收入0.7亿元（占比2.6%），同比下降5.9%，毛利率62.9%，同比下降9.5个百分点 [1] - 新推出香氛产品收入0.1亿元（占比0.4%），毛利率77.6% [1] 渠道表现 - 线上渠道收入13.0亿元（占比51.4%），同比增长39.0%，毛利率83.9%，同比下降0.5个百分点 [2] - 线下渠道收入12.2亿元（占比48.6%），同比增长26.6%，毛利率85.7%，同比下降0.6个百分点 [2] - 线上会员1340万人，复购率24.1%，同比提升2.6个百分点，线下会员560万人，复购率30.3%，同比提升1.6个百分点 [2] 产品表现 - 彩妆明星产品奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼零售额均超2亿元，新晶璨星穹眼影零售额超400万元 [3] - 护肤明星单品奢华鱼子面膜零售额超6亿元，奢华养肤黑霜零售额超2亿元，新黑金焕颜奢光菁华水零售额超1600万元 [3] - 新上线"国韵凝香"和"闻道东方"香水系列产品 [3] 市场表现 - 38好物节和618好物节期间，品牌抖音平台均夺得彩妆类目榜第1名 [3] - 公司作为稀缺高端美妆品牌，通过美妆学院模式和专业化妆师团队打造优质线下体验 [3] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.0/15.2/19.1亿元，同比增速分别为36.6%/26.7%/25.2% [3] - 最新收盘价对应2025-2027年PE为35/28/22倍 [3]

业绩表现 - 2025H1营业收入25.88亿元 同比增长31.3% [1] - 2025H1归母净利润6.70亿元 同比增长36.1% [1] - 业绩符合预期 维持2025-2027年归母净利润预测为11.79/15.36/19.39亿元 [1] 业务结构 - 彩妆业务营收14.22亿元 同比增长31.1% 占比55.0% [2] - 护肤业务营收10.87亿元 同比增长33.4% 占比42.0% [2] - 化妆艺术培训业务营收0.67亿元 同比下降5.9% 占比2.6% [2] 渠道表现 - 线上渠道营收12.97亿元 同比增长39.0% [2] - 线下渠道营收12.24亿元 同比增长26.6% [2] - 2025年618大促销售额增长超70% 抖音彩妆类目榜首 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率84.2% 同比下降0.7个百分点 [2] - 彩妆业务毛利率82.7% 护肤业务毛利率87.5% [2] - 香氛业务毛利率62.9% 化妆艺术培训业务毛利率77.6% [2] 费用控制 - 销售费用率45.2% 同比下降2.3个百分点 [2] - 管理费用率6.9% 同比下降1.5个百分点 [2] - 研发费用率0.6% 同比下降0.2个百分点 [2] 产品表现 - 小金扇粉饼和鱼子气垫销售额均超2亿元 [3] - 鱼子面膜零售额超6亿元 占护肤业务近60% [3] - 黑霜销售额超2亿元 黑金焕颜鎏光精华水超1600万元 [3] 新品拓展 - 香水系列"国韵凝香"和"闻道东方"实现1141万元销售额 [3] - 新品逐步落地 持续开拓香氛品类边界 [3] 渠道建设 - 自营专柜405个 经销专柜32个 覆盖超120个城市 [3] - 复购率30.3% 同比提升1.6个百分点 [3] - 入驻北京SKP、重庆星光68百货等超高端渠道 [3] - 杭州开设首家品牌形象旗舰店 强化高端定位 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入25.88亿元，同比增长31.3% [1] - 期间净利润6.70亿元，同比增长36.1%，经调整净利润6.72亿元，同比增长32.0% [1] - 经调整净利润率26.0%，同比提升0.2个百分点 [1] 分品类表现 - 彩妆营收14.22亿元，同比增长31.1%，其中奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼销售额均超2亿元，新品晶璨星穹眼影销售额超400万元 [1] - 护肤营收10.87亿元，同比增长33.4%，其中鱼子酱面膜销售额6亿元，黑霜销售额2亿元，新品黑金菁华水销售额超1600万元 [1] - 香氛品类实现收入0.11亿元，化妆艺术培训业务收入0.67亿元，同比下降5.9% [1] 渠道表现 - 线上渠道收入12.97亿元，同比增长39.0%，其中线上直销收入10.24亿元，同比增长39.0% [2] - 线下渠道收入12.24亿元，同比增长26.6%，其中线下直销收入10.94亿元，同比增长25.0% [2] - 专柜数量437家，新增28家，可比专柜平均收入提升至290万元，同比增长21% [2] - 线上会员复购率24.1%，同比提升2.6个百分点，线下会员复购率30.3%，同比提升1.6个百分点 [2] 盈利能力分析 - 毛利率84.2%，同比下降0.7个百分点，净利率25.9%，同比上升0.9个百分点 [3] - 彩妆毛利率82.7%，同比下降0.9个百分点，护肤毛利率87.5%，同比下降0.2个百分点 [3] - 销售及营销费用率45.2%，同比下降2.3个百分点，行政开支费用率5.3%，同比下降1.5个百分点，研发费用率0.6%，同比下降0.2个百分点 [3] 增长驱动因素 - 依托东方美学基因与专业彩妆师背书形成强品牌力 [4] - 产品推陈出新及线上线下渠道扩张推动业绩增长 [4] - 彩妆和护肤品协同发展，香氛新品拓展品类边界 [4] - 线上渠道收入首次超过线下，投放结构进一步优化 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比增长36.1%至6.7亿元，收入同比增长31.3%至25.9亿元，符合业绩预告 [7] - 彩妆和护肤业务分别增长31.1%和33.4%，线上渠道增长39.0%，线下增长26.6% [7] - 毛利率84.2%，净利率提升0.9个百分点至25.9%，受益于降本增效 [7] - 产品矩阵持续升级，新推香氛系列，明星产品如鱼子气垫、鱼子面膜表现亮眼 [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.0/15.2/19.1亿元，对应PE为35/28/22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.9亿元（+31.3%），归母净利润6.7亿元（+36.1%） [7] - 彩妆收入14.2亿元（+31.1%），护肤收入10.1亿元（+33.4%），香氛新业务收入0.1亿元 [7] - 线上收入13.0亿元（+39.0%），线下收入12.2亿元（+26.6%），线上毛利率83.9%，线下85.7% [7] - 会员复购率提升，线上24.1%（+2.6pct），线下30.3%（+1.6pct） [7] 盈利预测 - 2025E营业收入5151.15百万元（+32.6%），2026E 6522.89百万元（+26.6%），2027E 8161.43百万元（+25.1%） [1][8] - 2025E归母净利润1202.82百万元（+36.6%），2026E 1523.81百万元（+26.7%），2027E 1908.32百万元（+25.2%） [1][8] - 每股收益2025E 2.45元，2026E 3.11元，2027E 3.89元 [1][8] - 毛利率预计维持在84.5%-84.8%，净利率约23.4% [8] 产品与运营 - 明星产品奢华鱼子气垫和粉饼零售额均超2亿元，新推眼影产品零售额超400万元 [7] - 护肤明星单品鱼子面膜零售额超6亿元，黑霜超2亿元，新推菁华水零售额超1600万元 [7] - 新推"国韵凝香""闻道东方"香水系列，丰富产品矩阵 [7] - 抖音平台38和618好物节期间彩妆类目排名第一 [7] 估值与市场数据 - 当前股价94.05港元，对应2025-2027年PE为35/28/22倍 [1][7] - 市净率10.17倍，港股流通市值224.49亿港元 [5] - 每股净资产8.43元，资产负债率17.58% [6]