行业与公司概览 - 行业：中国数据中心运营商及东南亚数据中心市场[1][2][7] - 涉及公司： - GDS Holdings (GDS/9698.HK)：中国领先的第三方数据中心运营商，覆盖中国及海外市场（如新加坡、马来西亚、日本等）[2][22] - VNET Group (VNET)：中国批发型数据中心运营商，74%收入来自IDC业务[26] - Beijing Sinnet Technology (300383.SZ)：中国零售型IDC运营商，30%收入来自IDC业务[28] - DayOne：GDS旗下国际数据中心品牌，聚焦东南亚（新加坡、马来西亚、印尼等）及欧洲（芬兰）扩张[2][15] --- 核心观点与论据 1 中国数据中心运营商2Q25业绩预期 - 收入与EBITDA增长： - GDS：2Q25收入同比+11%，调整后EBITDA同比+6%[1] - VNET：2Q25收入同比+15%，调整后EBITDA同比+21%[1] - 订单疲软原因：芯片供应限制及超大规模企业资本开支下降（如腾讯2Q25资本开支环比-30%至26.6亿美元）[1] - 关键催化剂：中国数据中心C-REITs上市后表现强劲（如南方GDS数据中心REIT +37%），市场关注下半年订单能见度及H20芯片出口审批进展[1] 2 DayOne的扩张进展 - SIJORI地区（新加坡-马来西亚-印尼）： - 总容量：974MW（占区域总容量的25%）[2][24] - 融资：筹集近40亿美元债务，用于支持马来西亚数据中心建设（约4.7百万美元/MW）[9] - 绿色能源：与马来西亚Tenaga Nasional Berhad签订21年协议，锁定500MW可再生能源[9] - 建设进展： - 新加坡SG1设施：20MW容量，2026年投运，支持混合冷却技术[9] - 印尼Batam园区：72MW容量，获4.12亿美元贷款支持，Oracle已入驻[9] - 其他市场： - 日本东京：启动18MW设施建设（总规划80MW）[15] - 泰国：投资10亿美元建设180MW Chonburi Tech Park园区[15] - 芬兰：计划新增220MW容量，与TikTok的10亿欧元投资计划协同[15] 3 投资评级与目标价 - GDS：买入评级，目标价40美元/39港元（基于SOTP估值，10%控股公司折价）[22][23] - VNET：买入评级，目标价12美元（基于12倍2026E EV/EBITDA）[26][27] - Sinnet：卖出评级，目标价10.5元人民币（基于15.5倍远期EV/EBITDA）[28][29] --- 其他重要细节 1 东南亚数据中心竞争格局 - SIJORI总容量：新加坡1.4GW、马来西亚2.3GW、印尼141MW[11][12] - 主要运营商：AirTrunk（9%市占率）、Bridge Data Centers（8%）、DayOne（8%）[17] 2 云服务商增长动态 - 中国云厂商：2Q25阿里云、腾讯云、百度云、金山云合计收入同比+21%[18][19] - 美国云厂商：2Q25 AWS、Azure等合计收入同比+28%[20][21] 3 政策与成本影响 - 马来西亚电价新政：2025年7月起数据中心电费成本增加10-14%（100MW设施年成本增加1500-2000万美元）[9] --- 风险提示 - GDS：海外扩张不及预期、中国需求疲软、杠杆率过高[23] - VNET：融资能力受限、地缘政治风险（AI技术出口管制）[27] - Sinnet：IDC需求复苏缓慢、新业务（如AIDC）投入期延长[28][29] --- 注：数据来源为DCByte、公司公告及高盛全球投资研究[12][17][21]