行业与公司概述 - 行业：集装箱航运与造船业，涉及全球贸易动态、地缘政治因素（如红海危机、关税政策）及供需平衡问题 [2][6][8] - 核心公司： - 马士基（Maersk）：上调2025年EBITDA指引至80-95亿美元（原60-90亿美元），受益于北美以外需求韧性 [20][31] - ONE：因依赖波动性较高的美国航线，下调FY25 EBITDA预期至26亿美元（原29亿美元） [21][33] - 中远海运（COSCO）：1H25净利润预计188亿人民币（+11% YoY），上调A/H股目标价至24元/21港元 [38][56][77] - 长荣海运（Evergreen Marine）：1H25净利润476亿新台币（+2% YoY），目标价上调至352新台币 [40][94] - Yangzijiang Shipbuilding（YZJ）：受USTR 301关税影响，新订单同比暴跌90%至7亿美元，面临订单取消风险 [18][19] --- 核心观点与论据 1. 需求动态分歧： - 非美市场强劲：马士基观察到中国出口驱动的亚洲-欧洲贸易增长（6月全球集装箱需求+2.6% YoY），7月中国出口超预期（+7.2% YoY） [6][22] - 美国市场谨慎：因关税不确定性（USTR 301），进口商采取“观望”态度，LMI未来库存指数降至56.7（环比-5.8点） [8][9][13] 2. 运价与成本压力： - 运价波动：上海出口集装箱运价指数（SCFI）周环比-3.9%，但亚洲-欧洲航线仍高于现货价 [25][26] - 港口拥堵：欧洲枢纽港（如阿尔赫西拉斯、不来梅港）因运力不足持续延误，红海危机已持续625天，吸收行业运力 [14][27][28] 3. 库存与供应链： - 库存分化：美国小企业库存指数64.8（扩张），大企业49.0（收缩），反映小企业提前囤货 [12] - 关税影响：潜在中美关税暂停延期可能引发8-9月需求激增，但ICTSI数据显示无货物提前运输迹象 [9][35] 4. 公司表现差异： - 马士基：2Q25营收+3% YoY，上调全年需求预期至2-4%（原-1至4%） [31] - 长荣海运：7月营收环比+12%，但同比-38%，2Q25净利润同比下降31% [37][40] - 中远海运：通过回购（A股52.4百万股，H股320百万股）提升股东回报 [44][45] --- 其他重要内容 1. 地缘政治风险： - 红海危机：预计持续至2025年底，导致航线改道和运力损失 [15][28] - USTR 301关税：10月14日生效，可能增加中国船只运营成本，马士基称不会转嫁费用给客户 [16][19] 2. 造船业挑战： - YZJ困境：转向小型船舶，但面临中国船厂竞争，未交付订单存取消风险 [19] - 环保法规：IMO排放标准（EEXI、CII）可能加速老旧船舶淘汰，平衡新船交付压力 [101] 3. 数据亮点： - 全球运费指数：6月环比+10%，但同比-15%；太平洋航线运价月环比+27% [10] - 台湾航运公司：7月营收环比回升（长荣+12%、阳明+12%、万海+2%） [36][37] --- 投资建议与估值调整 - 上调目标价： - 中远海运A/H股：基于1.1x FY26E P/BV，目标价分别至24元/21港元 [56][77] - 长荣海运：1.2x FY26E P/BV（长期均值+1标准差），目标价352新台币 [94][102] - 谨慎标的：对YZJ维持减持评级，目标价1.6新加坡元（风险：地缘政治与订单流失） [19][51] --- 风险提示 1. 行业风险：运力过剩、价格战、需求低于预期（如全球经济放缓） [72][89][107] 2. 政策风险：USTR 301关税增加中资企业成本，红海危机突然缓解导致运力释放 [16][72] 3. 公司特定风险：长荣海运现货运价敞口较大，中远海运受A-H溢价波动影响 [107][67]