行业与公司概述 - 公司：富士康工业互联网股份有限公司（Foxconn Industrial Internet Co Ltd，601138 SS）[1][4][6] - 行业：大中华区科技硬件（Greater China Technology Hardware）[4][64] - 评级：增持（Overweight），目标价33元人民币（当前股价36 59元，潜在下行空间10%）[4][6] --- 核心财务表现 1. 2Q25业绩超预期 - 营业利润86 87亿元人民币，超出摩根士丹利预期24%，环比增长32%，同比增长78%[1] - 营业利润率4 3%，环比提升0 2个百分点，同比提升1个百分点[1] - 营收2000亿元人民币，低于预期7%[1] - 净利润68 83亿元人民币（EPS 0 35元），略超预期1%[1] 2. 分业务增长亮点 - 云设备收入：同比增长>50%，其中AI服务器收入增长>60%[2] - GB200服务器机架：2Q25进入大规模量产，预计出货量逐季增长[2] - 云服务提供商（CSP）客户收入：同比增长>150%[2] - 电信与网络设备：800G网络交换机收入达2024年全年的3倍[3] - 精密组件业务：1H25同比增长17%，受益于大客户AI智能手机需求[3] --- 投资观点与风险 1. 核心投资逻辑 - 全球AI服务器机架组装领域的领先份额[6] - 管理层对2H25/2026利润率趋势和业务展望的进一步指引待8月15日财报电话会确认[6] 2. 估值假设 - 股权成本10%，中期增长率14%，终端增长率5%[10] - 上行风险：IIoT解决方案项目进展超预期、制造业竞争减弱、5G/数据中心需求加速[10] - 下行风险：IIoT项目延迟、制造业竞争加剧、宏观需求疲软[10] --- 其他关键数据 - 市场数据：市值956 55亿美元，日均交易额4 1亿美元[4] - 财务预测：2025e/2026e EPS 1 46/1 80元，对应PE 25 0x/20 3x[4] - 股东回报：2025e股息收益率2 2%，2027e提升至3 3%[4] --- 行业覆盖与评级分布 - 大中华区科技硬件行业评级：40%增持（Overweight），43%中性（Equal-weight），16%减持（Underweight）[29] - 同业公司示例： - 增持：立讯精密（002475 SZ）、广达电脑（2382 TW）[64][67] - 中性：联想（0992 HK）、台达电子（2308 TW）[64][67] --- 披露与合规信息 - 摩根士丹利持有富士康工业互联网≥1%股份[16] - 过去12个月内为该公司提供投行服务[17][19] - 分析师认证：Sharon Shih（报告观点独立，未因特定推荐获取报酬）[15] --- 注：以上内容基于公开电话会议记录及摩根士丹利研究报告整理，不构成投资建议[44][63]