万华化学（600309.SS）2025年二季度电话会议纪要分析 公司概况 - 行业地位：全球最大聚氨酯生产商之一，MDI全球市占率约30%，TDI占19%，脂肪族二异氰酸酯(ADI)占21%[12] - 股票评级：中性（Neutral），目标价55元人民币（2026年6月）[5][13] 财务表现 核心数据 - 2Q25净利润：30亿元人民币（环比-1%，同比-24%），略高于市场悲观预期[2] - 毛利率：12%（创2002年以来新低），化学品业务毛利率首次转负（-0.4%）[8] - 管理费用：环比下降41%至4.38亿元，占收入比例0.9%（近年最低）[8][26] - 上半年完成度：1H25净利润占市场全年预期（132亿元）的46%[2] 分部表现 - 聚氨酯链：1H25收入368.9亿元，毛利率25.7%[20] - 化学品：1H25收入349.3亿元，毛利率-0.4%（主要受蓬莱PDH装置亏损拖累）[8][20] - 精细化工：1H25收入156.3亿元，毛利率9.6%[20] 运营动态 产能扩张 - 福建康奈TDI：33万吨/年扩建7月完成试运行，将缓慢爬坡以避免价格冲击[2][19] - 新疆巨力TDI：10万吨/年技改预计4Q25投产[19][26] - 宁波MDI：30万吨/年扩建2H25逐步投产[19] - 福建二期MDI：拟新增70万吨/年产能，待环评批准[19] 装置维护 - 匈牙利工厂：7月23日-8月22日计划检修，影响40万吨MDI（占总量11%）和25万吨TDI产能（占32%）[19] - 科思创德国工厂：30万吨TDI装置因火灾自7月16日停产，预计持续至4Q25[8][25] 市场环境 价格走势 - TDI价格：7月上涨43%至16,700元/吨（受科思创事故影响）[8] - MDI价差：2Q环比下降10%，但公司通过成本控制维持盈利稳定[2] - 原料成本：美国乙烷出口关税豁免后，预计3Q25起恢复正常供应[8] 贸易风险 - 中美贸易摩擦升级可能影响MDI出口盈利和乙烷裂解装置收益[12][64] 估值与预测 - 2025E净利润：124亿元（同比-5%），较市场共识低6%[6][23] - 2026E净利润：134亿元（同比+8%），较市场共识低18%[23] - 估值基准：15倍远期PE（与五年历史均值一致）[13] 关键风险 上行风险 - 中美贸易冲突缓和[64] - 竞争对手不可抗力事件[64] 下行风险 - 全球衰退导致化工需求恶化[64] - 欧美对中国MDI加征关税[64] - 新产能投放导致价格战[19] 其他重要信息 - 员工费用：1H25同比下降14%至6.91亿元[30] - 保险费用：同比下降39%至2300万元[30] - 劳务费用：同比下降56%至2700万元[30] ``` 注：所有数据引用自原始文档编号标注处，关键数字均保留原始单位（亿元人民币/万吨等）。未包含法律声明、免责条款等非分析性内容。