行业与公司 - 行业：中国半导体及AI芯片行业[1] - 公司：寒武纪（Cambricon）、海光信息（Hygon）、中芯国际（SMIC）、北方华创（NAURA）、中微公司（AMEC）、拓荆科技（Piotech）[1][4] 核心观点与论据 1 寒武纪股价上涨与市场预期 - 寒武纪股价单日涨幅达20%，主要受中国当局呼吁本土企业避免使用英伟达H20 AI芯片的消息推动[1] - 市场预期本土晶圆厂将加强先进逻辑制程供应，寒武纪有望获得更多7nm产能分配[1][3] - 预计2026年新增2kwpm（千片/月）7nm产能，对应48万颗芯片销量，营收预期达288亿人民币（ASP 6万人民币/颗），远超市场共识87亿人民币[3] 2 英伟达H20需求与政策影响 - 英伟达H20需求仍强劲（2025年下半年预计超100亿美元），但中国政策转向可能限制其订单[2] - 若英伟达受调查导致发货延迟，本土芯片厂商（如寒武纪、海光）需求将短期提升[2] 3 供应链受益方 - 晶圆厂：中芯国际（SMIC）因本土AI芯片订单增长直接受益[4] - 设备厂商：北方华创（NAURA）在先进逻辑设备份额较高，中微公司（AMEC）、拓荆科技（Piotech）亦受益（但更多聚焦NAND领域）[4] 其他重要内容 投资评级与目标价 - 寒武纪：中性评级（Market-Perform），目标价600人民币（2026年EPS 5.47人民币，109.7倍PE）[5][10] - 海光信息：跑赢大盘（Outperform），目标价200人民币（2026年EPS 2.04人民币，98.5倍PE）[11] - 中芯国际：A股目标价110人民币（H股30港币，A-H溢价3.67倍）[12] - 北方华创：目标价550人民币（2026年EPS 19.06人民币，29倍PE）[13] 风险提示 - 寒武纪：下一代AI芯片商业化失败、产能分配不足、美国制裁升级[16][17] - 海光信息：技术迭代落后于英特尔/AMD、美国实体清单影响[17] - 中芯国际：美国制裁、需求复苏不及预期[17] - 设备厂商：中国晶圆厂资本开支不及预期、本土化进度延迟[17][25] 数据与假设 - 7nm晶圆产能：2025年底本土产能预计超30kwpm[3] - 单晶圆产出：假设25%良率，640mm²芯片尺寸下每片晶圆产出20颗合格芯片[3] 被忽略的细节 - 寒武纪当前股价848.88人民币，较目标价溢价41.5%，反映市场过度乐观[6] - 海光信息AI芯片市场接受度低于寒武纪，股价涨幅相对温和[3] - 本土7nm产能扩张需关注技术瓶颈（如良率提升）[17]