苹果公司(AAPL)电话会议纪要关键要点分析 一、iPhone生产与销售动态 1. 9月季度iPhone生产计划上调8% - 从5000万台(-7% Y/Y)上调至5400万台(持平Y/Y) - 主要增量来自iPhone 16/16 Pro Max机型(各增加200万台) [1] - 调整原因：6月季度销售超预期+渠道库存低于正常水平 [1] 2. 2025年下半年iPhone 17生产计划 - 维持8000-8500万台预测(-5%至+1% Y/Y vs 2024年8400万台) [2] 3. 12月季度生产展望 - 历史季节性区间：+35%至+71% Q/Q - 基于5400万台的9月基数，对应12月生产量7300-9200万台 - 更现实预测：35-50% Q/Q增长，对应7600-8400万台出货量 [3] 二、财务与估值指标 1. 股票评级与目标价 - 评级：增持(自2009年5月26日起) - 目标价：$240(现价$232.78) [6] - 市值：$3.47万亿 [6] 2. 盈利预测 - 2025-2027财年EPS：$7.36/$8.00/$8.80 [6] - 季度EPS趋势：Q3'25e $1.57 → Q4'25e$1.75 [7] 3. 估值水平 - 当前FY2 P/E相对标普500溢价37%，接近5年平均溢价38% [12][13] - 机构投资者对苹果配置低于其他科技巨头(低配206bps) [9] 三、投资逻辑与风险 1. 看涨理由 - iPhone换机周期延长积累需求(史上最大潜在换机需求) [20] - AI功能逐步推出+设备形态创新 [20] - 服务业务双位数增长+毛利率结构性改善 [9] - 关税风险见顶+监管压力低于预期 [9] 2. 上行/下行情景 - 牛市目标$284(33.8x CY26 P/E)：AI iPhone驱动双位数增长 [18] - 熊市目标$173(23.5x CY26 P/E)：消费疲软+关税冲击 [23] 3. 关键风险因素 - 消费者支出疲软限制iPhone升级 [29] - AI功能进展不及预期 [29] - 地缘政治/关税风险 [29] - 监管压力(特别是App Store政策) [29] 四、其他重要数据 1. 区域收入分布 - 北美30-40% - 欧洲(除英国)10-20% - 中国大陆10-20% [28] 2. 现金流与资本配置 - 2025年预计股息支付$15.3亿($1.03/股) [26] - 持续股票回购(2025年预计$95.6亿) [36]