行业与公司概述 - 行业：光伏逆变器、储能系统、新能源系统 [2] - 公司：阳光电源，主营业务包括光伏逆变器、储能系统和新能源系统，三大业务齐头并进 [4] 核心观点与论据 1 公司业绩与增长 - 2021-2024年光伏逆变器出货量增长率约46%，储能系统出货量增长率达111%，均高于行业平均增速 [4][12] - 2024年光伏行业普遍下滑，但公司仍保持良好表现，得益于逆变器业务的独立性和储能业务的增长 [2][6] - 2025年全球储能新增装机容量预计达275GWh，中国、美国、欧洲增速分别为34%、56%、40%，中东等新兴市场增速或超200% [2][7] 2 光伏逆变器需求 - 逆变器使用寿命10-15年，2025-2026年早期市场（欧洲、美国、日本）将迎来替换周期，需求显著高于实际装机需求 [2][9] - 公司是国内首家推出模块化逆变器解决方案的企业，产品覆盖地面电站、工商业及户用场景 [4][13] 3 储能业务发展 - 构网型储能需求快速增长，解决新能源消纳和电压稳定性问题，如甘肃省测算显示配置储能可提升利用率至100% [2][10] - 公司2024年储能系统出货量全球排名第一，可融资性排名全球第一（彭博数据） [13] - 美国光伏配储能LCOE区间为50-131美元/兆瓦时，已具竞争优势 [8] 4 全球化战略 - 产品销往180多个国家和地区，印度和泰国工厂年产能达25GW，海外设立五大服务区域 [4][14][15] - 销售费用率低于同行，研发投入持续提升，主要用于储能系统研发 [16] 5 政策与市场环境 - 受益于美国和东南亚政策利好，股价表现弹性大 [2][3] - 2025年光伏行业处于底部，预计2026年迎来业绩拐点 [2][3] - 西北地区电网技术薄弱，2024年起已大量招标构网型储能项目 [11] 其他重要内容 - 公司推出2.0地面电站储能系统，主要面向地面电站 [13] - 2025年光伏装机需求超预期，行业协会上调全年装机预期，维持公司买入评级 [17] - 不配置储能的光伏电站利用率可能下降，储能虽增加初始成本但保障未来现金流 [11]