涉及的行业和公司 * 行业为食品行业 具体为辣味休闲食品 [13] * 公司为卫龙美味全球控股有限公司 Weilong Delicious Global 股票代码9985 HK [2][8][13] 核心财务表现 * 1H25收入同比增长18 5%至34 83亿元人民币 符合市场预期的15 20%增长 [2] * 1H25净利润同比增长18 0%至7 33亿元人民币 超出市场预期的10%增长 [2] * 宣布中期股息每股0 18元人民币 派息率为60% 与1H24持平 [2] * 净利润率同比下降0 1个百分点至21 0% 但高于市场预期 [5] 分品类表现 * 调味面制品销售额同比下降3% 占总销售额的38% 低于1H24的46% [3] * 蔬菜制品销售额同比增长44% 占总销售额的60% 高于1H24的50% 增长得益于魔芋爽的强劲需求以及产品升级 产能扩张和渠道品牌建设 [3] * 豆制品及其他产品销售额同比下降48% 占总销售额的2% 低于1H24的4% [3] 渠道表现 * 线下线上渠道贡献占比基本稳定在90% 10% 1H24为88% 12% [4] * O2O 零食专营零售商和内容电商平台等新兴渠道保持强劲增长势头 [4] 利润率与成本控制 * 毛利率同比下降2 6个百分点至47 2% 主要受原材料价格上涨影响 但此压力已被市场充分预期 [5] * 销售及分销费用率同比下降1 0个百分点至15 1% [5] * 行政费用率同比下降2 5个百分点至5 8% 显示出显著的成本节约成效 [5] 前景与估值 * 公司将于8月15日上午10点举行投资者演示会 届时将提供更多关于2H25管理层展望和指引的细节 [6] * 瑞银重申买入评级 目标价16 50港元 该目标价对应2025E 2026E市盈率分别为25倍和22倍 [7][11] * 基于业绩 瑞银将2025E 2026E净利润预测分别上调4%和3% 新预测意味着2025E收入 净利润将分别增长18%和31% 2026E将分别增长16%和14% [7] * 预测股价上涨空间为36 3% 加上4 8%的股息收益率 总预期股票回报率为41 0% [12] 风险因素 * 下行风险包括需求萎缩 中国经济意外放缓 针对年轻一代的辣味休闲食品法规 竞争加剧 更严格的电子商务法规 新产品开发推广失败 以及消费者口味转变和健康担忧导致转向非辣味食品 [15] * 上行风险包括人均可支配收入改善和零食消费意愿增加 以及原材料价格稳定 [16] 公司背景 * 公司是中国领先的辣味休闲食品公司 根据Frost & Sullivan数据 按零售额计2021年市场份额为6 2% 是第二大公司的3 9倍 在调味面制品和辣味休闲蔬菜零食品类中排名第一 [13] 其他重要信息 * 估值方法基于DCF模型 [14] * 定量研究评估显示 分析师认为未来六个月行业结构 监管环境 股票近期表现 下一份财报相对于共识及自身预测的表现均将保持稳定 无变化 [18] * 市场市值约为294亿港元 约合37 5亿美元 [8] * 瑞银在过去12个月内曾担任该公司或其关联公司证券承销的经理 联席经理 [31]