NVIDIA Corp (NVDA.O) 电话会议纪要关键要点总结 1 行业与公司概述 - 涉及公司：NVIDIA Corp (NVDA.O) [1][7] - 行业：半导体（美国市场），摩根士丹利给予行业“Attractive”（吸引力）评级 [7] - 当前股价（2025年8月15日）：$180.45，市值：$4.47万亿 [7] - 目标价从$200上调至$206，评级维持“Overweight”（增持）[1][7] 2 核心观点与论据 需求端 - 客户（超大规模云厂商）需求描述为“remarkable”（显著）、“insatiable”（无法满足）、“massive”（巨大）[4] - 推理（inference）需求激增，导致产能安装速度跟不上需求增长 [4] - 四大超大规模客户中，3家的增长率超过100%（CES数据后进一步上升）[4] - 二级云厂商（如CoreWeave）和主权国家需求被低估，CoreWeave预计2025年Q4资本支出占全年一半 [10] 供应端 - Blackwell芯片供应是当前瓶颈，但改善显著： - 机架组装加速：Q3顶级ODM厂商机架产量预计环比翻倍，全年达3.4万台（对应240万颗GPU，约900亿美元收入）[12] - 测试设备瓶颈缓解：Advantest测试机交付时间缩短，B200/B300测试量从Q2的100万颗增至Q3的150万颗 [14][15] - 非机架形式需求（如Hopper和B200）被低估 [13] - 中国市场的H20芯片供应存在不确定性： - 美国出口限制导致8亿美元收入缺口，部分许可证近期获批，但中国本地厂商采购意愿存疑 [17] 竞争格局 - NVIDIA在2025年市场份额预计保持85%，领先AMD和ASIC竞争对手 [18] - 研发投入超150亿美元/年，技术优势（如NVLink）和全栈解决方案（软件、服务）巩固竞争壁垒 [20] 3 财务与预测调整 - 收入预测上调： - 2025年7月季度：从$45.2bn上调至$46.6bn（环比+5.9%）[9][21] - 2025年10月季度：从$51.3bn上调至$52.5bn（环比+12.6%）[9][21] - 2026年全年：从$264.6bn/$6.28 EPS上调至$273.2bn/$6.51 EPS [21] - 毛利率：2025年10月季度预计73.1%（高于共识72.9%）[23] 4 其他重要信息 - 风险与机会： - 上行风险：中国市场需求恢复、Blackwell加速交付、软件和服务收入增长 [32] - 下行风险：供应过剩、竞争加剧、关税影响 [34] - 估值逻辑：目标价基于33倍2026年EPS $6.25（原$6.02）[22] 5 可能被忽略的细节 - 非超大规模客户贡献：二级云厂商和主权国家需求增长未被充分定价 [10] - 供应链复杂性：Blackwell供应链涉及机架组装、测试、芯片生产等多环节，改善速度超预期 [15] - 中国政策风险：H20芯片的“收入分成协议”合法性存疑，可能影响实际销售 [17] 数据引用 - 目标价：$200 →$206 [1] - 2026年EPS：$6.28 →$6.51 [21] - 机架对应GPU收入：~900亿美元 [12] - 测试量：Q2 100万颗 → Q3 150万颗 [15] （注：部分文档为格式内容或免责声明，未包含实质性信息 [6][8][43-104]）