公司及行业关键要点总结 1 公司概况 - 公司名称：深圳英维克科技（Shenzhen Envicool Technology，002837.SZ） - 报告期：2025年第二季度（2Q25） - 核心业务：数据中心精密冷却技术、储能系统（ESS）冷却、电子冷却（包括液冷技术）[1][12] --- 2 财务表现 - 收入与利润 - 2Q25收入16.41亿元（同比+70%，环比+76%），超市场预期（GSe预期13.15亿元，Visible Alpha预期13.32亿元）[1][8] - 毛利润4.26亿元（同比+37%），EBIT 1.97亿元（同比+64%），净利润1.68亿元（同比+38%）[1] - 毛利率26%（同比-4pp，主因产品结构变化及市场竞争），营业利润率12%（同比持平），净利率10%（同比-2pp）[1][4] - 现金流与资本开支 - 经营性现金流净流出2.34亿元（1H24净流出0.46亿元），主因应收账款天数增加（208天 vs 1H24的196天）及库存天数上升（119天 vs 107天）[8] - 资本开支1.41亿元（同比-19%），低于管理层全年指引（2-4亿元）[8] --- 3 业务分项表现 - 数据中心冷却业务 - 1H25收入13.51亿元（同比+58%），合同负债同比+109%/环比+10%，显示订单储备强劲[1] - 库存同比+79%（主因已发货未确认收入的产品增加）[1] - 液冷技术 - 1H25液冷收入超2亿元（2024年全年约3亿元），客户包括头部芯片制造商和计算设备厂商[2] - 产品涵盖快速接头、歧管、冷板、冷却剂及泄漏检测系统[2] - 储能系统（ESS）冷却 - 1H25收入约8亿元（同比+35%），出口销售在贸易政策不确定性下仍实现同比增长[3] --- 4 风险与挑战 - 毛利率压力：数据中心冷却业务在中国市场竞争加剧，ESS冷却业务区域/产品结构变化导致毛利率下滑[4] - 费用增长：海外扩张导致SG&A同比+32%（不含售后费用），信贷减值损失2100万元（2Q24为净冲回300万元）[7] - 运营效率：应收账款和库存周转天数上升，现金流承压[8] --- 5 投资观点与估值 - 投资逻辑：受益于数字经济、AI算力需求及液冷技术渗透率提升，长期看好数据中心和ESS冷却市场增长[12] - 目标价：34.5元（基于36倍2026年预期PE），当前股价70.2元，潜在下行空间50.9%[14][15] - 风险提示： - 冷却技术竞争加剧 - 液冷技术推广不及预期 - 终端市场资本开支放缓[14] --- 6 其他重要信息 - 会计准则调整：自4Q24起售后费用计入成本（COGS），此前计入销售费用，需注意同比数据可比性[11] - 管理层沟通：计划在2025年8月19日召开电话会议，进一步披露海外液冷业务指引[1] --- 数据引用来源 - 财务数据及业务表现：[1][2][3][4][7][8] - 投资逻辑与估值：[12][14][15] - 会计准则说明：[11]