行业与公司 * 行业：电子行业，特别是苹果供应链 * 公司：苹果公司 核心观点与论据 中美贸易摩擦的影响 * 美国对华关税政策演变：初期针对边缘产品，后期扩大至核心产品如平板电脑和手机，但苹果通过在美国投资产能争取到部分豁免[1] * 中美贸易摩擦促使苹果供应链加速多元化，中国大陆在美国进口额中的占比从2017年的21.6%降至2023年的13.2%，部分产能转移至墨西哥、印度和越南等地[1][4] * 电子板块因关税清单出现较大跌幅，但市场逐步脱敏，对关税事件反应减弱[3] * 电子产品毛利较高，加征25%关税可通过提价10%转嫁成本，对销量影响约为8%，冲击相对较小[2][9] 苹果供应链布局变化 * iPhone 17已在印度完成全系列组装，未来或将部分产能转移至印度，但关键零部件仍依赖中国大陆，对供应链价值分配影响有限[1][6] * 截至2024年，印度生产的iPhone占比约10%，未来预期提升至30%以上，Mac和iPad已有40%组装工作移至越南[7] * 全产业链回迁美国本土不现实，成本高昂（可能是现在的三倍以上），重建产业链耗时且依赖政策[8] 市场对中美贸易关系的看法 * 市场持谨慎乐观态度，前期已消化缓和预期，但232调查的不确定性及苹果自身成长叙事影响估值，果链估值仍处于低位[1][5] * 越南20%关税落地后市场反应积极，预示未来积极反馈[1][5] * 中美贸易关系缓和为苹果产业链带来估值修复和成长预期[2][9] 苹果产品与产业周期 * 苹果正进入为期三年的配置升级周期，包括存量产品升级和新品如折叠屏手机及AI眼镜发布，与2019年产业逻辑拐点相似[5] * iPhone收入占比逐年下降，但在北美市场销售占比接近30%[6] 其他重要内容 * 美国对含半导体终端产品加征100%关税的威胁表明其进行了相关评估[8] * 中国曾针对进口模拟芯片实施反制措施，但随着对等关税缓解，这些措施已逐步取消[9] * 商业层面上，各经济体会理性应对关税影响，例如按成本价供货以维持关系[8]