Sunny Optical (2382.HK) 1H25 电话会议纪要关键要点 1 公司概况与行业 - 公司：Sunny Optical (2382.HK)，主营业务为光学组件（手机镜头、车载镜头）和光电产品（摄像头模组）[1] - 行业：光学元件制造，覆盖消费电子（手机）、汽车（车载摄像头）及XR（AR/VR）领域 [13] --- 2 1H25 财务表现 收入与增长 - 总收入：19,652 百万人民币（+1% HoH，+4% YoY），略高于高盛预期（18,396 百万人民币）[6] - 光学组件收入：6,100 百万人民币（+11% YoY），占比31%，增长驱动为手机镜头组、车载镜头组及XR相关产品 [9] - 光电产品收入：13,400 百万人民币（+2% YoY），占比68%，增长主要来自车载模组 [13] - 分业务增速： - 车载摄像头（镜头+模组）：+18% YoY - 手机摄像头：+2% YoY - AR/VR摄像头：+21% YoY（XR客户需求增长）[13] 利润率改善 - 综合毛利率（GM）：19.8%（1H24为17.2%，2H24为19.3%）[6] - 光学组件GM：31.0%（1H24为31.8%，2H24为32.0%）[1][9] - 光电产品GM：10.6%（显著提升，1H24为8.2%，2H24为9.8%）[1] - 营业费用率（Opex ratio）：12.3%（2H24为12.9%）[1] - 营业利润（OP）：1,484 百万人民币（+18% HoH，+50% YoY），超预期5%-6% [1][6] - 净利润：1,646 百万人民币（+53% YoY），超共识预期16% [6] --- 3 业务亮点与趋势 - 产品结构优化：高毛利光学组件收入增速（+11% YoY）快于光电产品（+2% YoY），推动综合毛利率提升 [1] - 车载与XR驱动增长：车载摄像头收入增速显著（+18% YoY），XR相关产品需求持续增长（+21% YoY）[13] - 成本控制：营业费用率下降，反映运营效率提升 [1] --- 4 估值与评级 - 目标价：89 港元（当前价74.95 港元，潜在涨幅18.7%）[10][16] - 估值方法：基于2026年预期市盈率21.6倍（历史区间内），中性评级 [10][14] - 风险因素： 1. 手机镜头竞争加剧 2. 摄像头模组出货量波动 3. 市场份额变化 4. 营业费用率改善不及预期 5. 人民币汇率波动 [15] --- 5 其他关键数据 - 历史市盈率：12个月远期PE均值为23.5倍，当前21.6倍接近历史中位数 [12] - 资产负债表：净债务/EBITDA为0.4倍（2024年），预计2025年转为净现金 [16] --- 6 可能被忽略的细节 - XR产品贡献：未披露具体收入占比，但增速（+21% YoY）显示新兴业务潜力 [13] - 区域市场分布：未明确分地区收入，可能隐含地缘风险（如出口依赖）[15] --- 注：所有数据引用自原文标注的[序号]，单位已统一为人民币（Rmb）或百分比（%）。