行业与公司 - 公司：舜宇光学科技（2382 HK）[1] - 行业：光学元件、车载摄像头、智能手机摄像头模块、AR/VR设备[5] --- 核心观点与论据 1 盈利能力改善驱动因素 - 智能手机摄像头规格升级：公司技术能力支持中高端手机的微型化和专业级成像，推动毛利率恢复（2025E/2026E GM：19.7%/20.2% vs 2023/2024的14.5%/18.3%）[1] - 关键升级方向：潜望式镜头、超薄解决方案、AI成像[1] - 7月出货量：手机镜头/车载镜头/摄像头模块同比-15%/+29%/-3%[1] - 产品结构优化：6P及以上手机镜头和大尺寸图像模块提升ASP和毛利率[5] - 超微型封装技术：为折叠手机等提供模块微型化支持[5] 2 车载摄像头增长潜力 - ADAS渗透加速：推动车载镜头和模块收入增长，规格升级至800万像素解决方案[5] - 近期获得欧洲OEM客户的800万像素模块设计订单[5] - 毛利率压力：车载摄像头模块扩张可能拉低综合毛利率[1] 3 AR/VR业务展望 - AI/AR眼镜驱动：预计2025年AR/VR产品增长，尽管VR业务疲软[5] - 产品布局：XR交互模块、显示模块、整机ODM服务[5] - 技术研发：轻量化全彩波导解决方案[5] 4 财务预测与估值 - 盈利上调：2025-2027E净利润上调10%/2%/2%，因政府补助和投资收入超预期[3][6] - 2025E毛利率上调0.5个百分点至20.0%[7] - 目标价上调至91.1港元（原89.0港元），基于21.6x 2026E P/E（历史区间内）[9][14] - 中性评级：当前股价82.25港元，潜在涨幅10.8%[16] --- 其他重要细节 - 风险因素： 1) 手机镜头竞争超预期 2) 摄像头模块出货增速波动 3) 市场份额变化 4) 运营开支控制不及预期 5) 人民币汇率波动[15] - 历史市盈率：12个月远期P/E平均24x，±1标准差为19x-28x[13] --- 数据摘要 | 指标 | 2025E (新) | 2026E (新) | 2027E (新) | 同比变化 (2025E vs 2024) | |--------------|------------|------------|------------|--------------------------| | 收入（亿人民币） | 438.2 | 506.3 | 568.0 | +14% | | 毛利率 | 20.0% | 20.2% | 20.2% | +1.7个百分点 | | 净利润（亿） | 37.6 | 43.1 | 50.9 | +39% | [7][10] 注：单位换算（Rmb m=百万人民币，HK$=港元）[7][16]