行业与公司概述 - 公司：金山办公（Kingsoft Office，688111.SS）[1] - 行业：办公软件与AI应用 --- 核心观点与论据 1 财务表现 - 2Q25收入：同比增长14%（1Q25为6%），达13.56亿人民币，主要驱动因素： - ToB业务：WPS 365收入同比增长62%[10] - ToC订阅：用户扩张推动增长，付费率6.4%[10] - 毛利率：84.1%（符合预期），但运营利润低于预期25%，主因AI产品研发支出增加（4.88亿人民币）[10] - 净利润：同比下滑3%至3.44亿人民币，低于高盛预期26%[10] 2 用户增长与AI进展 - ToC月活用户（MAU）： - 2Q25达6.51亿（同比+9%）[1][6] - WPS AI MAU：2Q25末达2950万（占ToC用户的5%）[1][6] - AI产品布局： - WPS AI 3.0：推出AI助手“灵犀”（Lingxi），支持文档修订、PPT生成等功能[9] - 免费试用策略：吸引新用户，预计2H25 AI MAU加速增长[1] 3 估值与目标价 - 目标价：下调至422人民币（原440人民币），基于2026E 66倍PE（维持“买入”评级）[14] - 风险：ToB客户采纳放缓、AI变现不及预期、竞争加剧[20] --- 其他重要细节 1 合同负债与现金流 - 合同负债比率：2Q25升至41%（环比提升）[7][8] 2 盈利预测调整 - 2025-27E盈利下调：因ToB软件增长放缓（中小企业支出疲软）[13] - 2025E净利润：下调13%至19.8亿人民币[14] - 研发支出：2025E Opex比率上调2.7个百分点[13] 3 竞争与市场定位 - 优势：本地化办公软件龙头，整合定制化AI模型提升效率[1] - 挑战：需应对订阅模式转型及AI产品商业化压力[13][20] --- 数据摘要 | 指标 | 2Q25值 | 同比/环比变化 | 来源 | |--------------------|----------------|-------------------|-----------| | 收入 | 13.56亿人民币 | +14% YoY, +4% QoQ | [10][11] | | WPS AI MAU | 2950万 | 占ToC用户5% | [1][6] | | 合同负债比率 | 41% | 环比提升 | [7][8] | --- 忽略内容 - 分析师联系方式、免责声明、监管披露等非业务相关内容[2][3][23-64]