牧原股份2025年电话会议纪要分析 1 公司财务表现 - 2024年自由现金流转正至约180亿元，2025年上半年净利润达105.3亿元，全年有望超过去年[2] - 2025年上半年分红额50亿元（占利润47.5%），叠加11.1亿元股票回购，总回报占归母净利润58%[3] - 资产负债率从一季度末59%降至56%[3] - 长期自由现金流中枢预计400亿元，分红水平可能达200-300亿元[5][14] 2 成本控制与运营效率 - 2025年7月养殖成本降至11.8元/公斤，为上市公司最低[2][4] - 战略重心从扩张转向内部优化，通过提升效率实现成本下降[2][6] - 计划将成本进一步降至11元/公斤[12] 3 行业格局与政策影响 - 中国生猪养殖规模化主体占比提升至70%，散户降至30%[2][8] - 产业政策从鼓励扩张转向"产能调控"，能繁母猪存栏量波动收窄[10] - 行业呈现产能波动减弱、价格波动收窄、价格中枢提升特征[7] - 2025年生猪价格超预期，政策调控效果显现[10] 4 发展战略与未来规划 - 聚焦内部效率提升和股东回报，分红比例有望从47.5%提升至60%-80%[6][14] - 价格中枢预计14元/公斤，出栏量9,000万头时净利润可达300亿元[5][13] - 海外扩张已进入越南市场，计划通过并购与合资推进全球化[5][19] - 港股募集资金将主要用于海外扩张[19] 5 业务优势与挑战 - 屠宰量超越双汇成为全国第一，下游肉制品业务突破[16][20] - 疫病防控技术领先（二元回家体系等），养殖成本剔除饲料因素后低于欧洲国家[17] - 面临饲料成本高和疫病环境复杂挑战[17] - 市值2500亿元，市场认知仍存在周期股偏见[15] 6 长期前景 - 已完成从扩张到现金奶牛的转型[20] - 海外扩张有望打开新成长曲线[21] - 超大自由现金流和分红潜力被低估[22] - 需从自由现金流角度重新评估公司价值[22]