行业与公司概述 - 行业：石油市场（欧洲）[1] - 核心公司：OPEC（尤其是沙特阿拉伯、阿联酋）、非OPEC产油国（如巴西、圭亚那、挪威、加拿大）[51][53][57] --- 核心观点与论据 1 供需失衡与价格展望 - 供应过剩：2025年四季度至2026年上半年，全球石油市场将面临显著过剩，预计4Q25过剩1.5 mb/d，1H26过剩>2 mb/d [13][81][83] - 价格预测：布伦特原油价格预计在2026年一季度跌至60美元/桶，但长期曲线（2027/28）可能支撑价格，避免无序下跌 [1][14][17] - 支撑因素： - 存储经济性：远期曲线（65-70美元/桶）可能吸引套利需求 [14] - OPEC干预：沙特和阿联酋剩余产能有限，若价格跌至60美元，OPEC可能在2026年初再次减产 [14][73] - 市场预期：当前过剩已被广泛预期，降低恐慌性抛售风险 [15] 2 需求端：增长放缓 - 需求增速：2025年全球石油需求增长预计0.75 mb/d，低于历史趋势（1.6 mb/d）[23][25] - 结构性变化：新冠疫情永久性削弱需求约6 mb/d，且后疫情时代增速仅0.7 mb/d [25] - 区域分化：中国、印度需求弱于预期，欧洲、中东相对稳健 [24] 3 供应端：非OPEC主导增长 - 非OPEC供应：2025年增长1.0 mb/d（原油+凝析油），主要来自巴西（Mero 4、Buzios VII等项目）、圭亚那（Yellowtail油田）、挪威（Johan Carstberg油田）[51][53][57] - 短期爆发：2025年下半年新增产能0.9 mb/d，但2026年增速将趋近于零 [54][56] - OPEC动态： - 增产集中：6月OPEC“8国集团”增产1 mb/d，80%来自沙特和阿联酋，其余国家产能受限 [69][70] - 未来稳定：预计沙特产量稳定在9.6 mb/d，不会达到10 mb/d配额 [72] 4 炼油与库存影响 - 炼厂运行：2025年炼厂产能因欧洲（Grangemouth等）和美国（休斯顿）关闭而收缩，但轻质原油增加导致柴油收率下降，倒逼炼厂提高加工量 [31][39][40] - 库存分布：1H25库存增加1.4 mb/d，但主要被非OECD国家（如中国）吸收，OECD库存仍紧张 [12][20][85] --- 其他重要内容 地缘与市场风险 - 地缘冲突：印度对俄罗斯原油的二次关税、伊朗制裁可能扰乱供应 [16] - 价格比值：油价/黄金比率接近百年低点，显示原油相对其他资产被低估 [16] 数据与模型支持 - 库存与价差：OECD库存若增至5年均值+1%，布伦特1-4月价差可能从2%升水转为2%贴水 [89] - 非OPEC项目清单：巴西Bacalhau（220 kb/d）、圭亚那ONE GUYANA FPSO（250 kb/d）等具体项目支撑供应预测 [53][57] --- 忽略内容 - 合规声明、分析师认证、免责条款等非分析性内容 [7][8][218-262] - 空白或无实质内容的图表编号（如Exhibit 103-110）[103-110] --- 注：所有数据引用自摩根士丹利研究报告原文，单位换算为1 mb/d = 百万桶/日。