公司概况 * 公司为招商港口，是招商局集团旗下核心港口资产整合平台，网络覆盖全球六大洲25个国家和地区，共计50个港口[1][2][7] * 公司通过并购整合实现全球化布局，积极响应"一带一路"战略[1][2][7] 核心财务表现 * 2024年公司收入达161.3亿元，同比增长2.4%；归母净利润45.16亿元，同比增长26.4%[6] * 2024年海外港口吞吐量同比增长33.8%至925.4万吨[2][9] * 2024年海外集装箱业务同比增长8.1%，完成集装箱吞吐量3,683.5万吨[6] * 2023年公司整体港口业务毛利率为41.5%，其中海外部分毛利率高达55.83%，远高于国内及港澳台部分的34.28%[9] * 从2019年至2023年，公司扣非归母净利润复合增速超过30%，在主要上市公司中排名第一[6] 海外布局与项目详情 * 海外收入占比约30%，未来仍有较大提升空间，是公司重要增长动力[2][10] * 重要海外项目包括： * 斯里兰卡科伦坡南国际集装箱码头（CICT）：持股85%，拥有3个泊位和1,200米岸线，经营期限35年，2022年吞吐量321.5万标箱，年产能约400万标箱[3] * 斯里兰卡汉班托塔港（SIPG）：持股65%，拥有10个泊位和3,487米岸线，租用港口及周边约60.7平方公里土地99年，2022年散杂货吞吐量129万吨[3] * 吉布提港：2012年投资，出资1.65亿美元持股23.5%，经营期限无限期，是主要运营者[3] * 印尼MPH集团：2023年6月收购其51%股权，实现东南亚主控集装箱码头零突破[5] * 巴西VAST原油码头：2025年3月签订协议收购70%股权，对价约5.04亿美元，是巴西最大私有深水原油码头之一，每日处理56万桶原油（可扩展至120万桶）[5] 业务模式与行业特性 * 港口业务与外贸经济周期相关，但龙头企业具备较强抗周期波动能力[2][11] * 近十年集装箱吞吐量复合增速为5%，无一年下滑（仅2009年全球金融危机和2020年疫情期间出现阶段性下滑，但2020年全年仍增长1.2%）[2][11] * 即使在2018年贸易摩擦背景下，当年吞吐量仍实现5.3%的增速[11] * 2025年前7个月，公司累计完成集装箱吞吐量11,849.6万标箱，同比增长4.7%；散杂货吞吐量同比增长0.7%[11] * 海外港口高毛利率主要得益于定价机制的灵活性和高景气度，可根据供需动态调整价格[2][9] 资产优势与分红回报 * 港口资产具备长久期和永续资产优势，无特许经营权限制，经营期限无到期问题，仅有海域和岸线使用权的行政审批，准入壁垒高[2][12] * 具备长期收入上升和成本下降优势[2][12] * 资本开支减少，自由现金流复合增速超过20%，目前排名行业前二[4][13] * 分红意愿提升，分红比例从30%提升至41%，每股股利股息率显著提高[4][13] 估值与评级 * 随着公司增加优质海外资产比重、业绩稳健增长、资本开支下降、现金流改善，其市净率有向上修复空间，预计至少修复到一倍左右[4][15] * 维持对公司的强推评级[4][15]