中烟香港电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 中烟香港 中国烟草行业国际业务平台 中烟国际集团旗下负责国际业务拓展与资本运作的上市平台[2][15][17] 财务表现与增长趋势 * 2024年收入131亿港元 同比增长10.5% 归母净利润8.54亿港元 同比增长42.6%[4] * 毛利率10.5% 同比增长1.3个百分点 净利率6.9% 同比增长1.1个百分点[4] * 五年复合增长率 收入7.8% 归母净利润21.8%[2][4] * 2025年业绩预计约9.5亿港元 对应市盈率约27倍[3][15] 业务板块构成 * 原料类业务 包括烟叶进口 烟叶出口 巴西经营业务[5] * 制成品类业务 包括卷烟出口 新型烟草制品出口[5] * 收入占比 烟叶进口63% 烟叶出口16% 巴西经营8% 卷烟出口12% 新型烟草1%[6] * 毛利占比 烟叶进口60% 卷烟出口20% 巴西经营13% 烟叶出口6% 新型烟草0.5%[6][7] 核心业务驱动因素 * 烟叶进口业务 全球独家经营权（除受制裁国家）采购端成本市场化 销售端非市场化 定价模式为采购价加成6%[8] * 中国卷烟高端化趋势推动优质海外烟叶需求增长 2019-2024年进口烟叶金额复合增速9.4% 量复合增速4.3%[8] * 巴西子公司收购提升整体毛利率 具备上游采收加工能力 低成本采购加工带来更高报表毛利[9] * 巴西业务30%以上产品销往其他国家及地区 实现完全市场化经营 可向跨国企业供货[9] 卷烟出口业务模式 * 集中在免税渠道 拥有新加坡 泰国 中国香港 澳门及中国大陆关外地区独家经营权[13] * 采取新老划断方式优化渠道 新渠道由公司直接对接免税终端[13] * 自营免税业务渠道商毛利水平可达50%-60% 因免税优惠分配产业链各环节[13] 新型烟草制品业务现状 * 独家经营全球范围内中国中烟公司生产的加热不燃烧产品[14] * 主要销往东欧 中东欧 东南亚及中东地区[14] * 2025年上半年收入下滑 因目标市场监管政策变化及地缘政治冲突[14] * 通过产品创新与产品力提升有望恢复增长[14] 未来发展战略与并购方向 * 并购整合三个方向 母公司中烟国际集团旗下境外资产（如天泽烟草 中烟巴西等）[16][17] * 其他兄弟公司境外资产（如老挝红塔好运 中烟国际欧洲等）[17] * 全球范围内非央企体系优质资产[17] * 并购审批环节众多 具体落地时间不确定但持续推进[17] * 战略定位不变 未来发展空间巨大[17]