行业与公司 * 行业为石油行业 公司为高盛 Goldman Sachs 发布石油价格预测研究报告[1][4][5] * 报告基于高盛的三步油价预测框架 重点分析经合组织 OECD 商业库存与全球油价的关系[1][5][6] 核心观点与论据 * 核心预测: 预计布伦特原油价格将在2026年底跌至每桶50美元出头的低位[1][6][8] * 预测框架 (三步法): * 第一步 (供应过剩): 预计2025年第四季度至2026年第四季度期间 全球石油供应过剩将平均达到每日180万桶 导致到2026年底全球库存增加近8亿桶[1][6][9] * 第二步 (库存分配): 假设全球库存增量中有三分之一将进入OECD商业库存 即约2.7亿桶[1][6] * 第三步 (定价机制): OECD商业库存每增加相当于1天需求量的水平(约4500万桶) 油价相对于长期价格的公允价值就会下降约3.4美元/桶[1][7][8] * 当前进展: 第一步预测目前进展顺利 年初至今 YTD 全球可见库存已增加2.1亿桶 约合每日近100万桶 且预计供应增长将从上半年的每日150万桶增至2025年第四季度的每日360万桶[9] * 关键风险: 中国持续以更快的速度增加库存是油价预测最重要的上行风险 若中国库存增速从年初至今的每日40万桶和基准预测的每日30万桶加速至每日80万桶 则2026年布伦特平均价格将比基准预测高出6美元/桶 达到62美元/桶[1][3][45] 其他重要内容 * 数据挑战: 全球约25%的石油库存和60%的非OECD库存是不可观测的[20][22] * 库存动态: 水上浮仓的库存增加会暂时收紧陆地库存 但通常在一个月内开始进入OECD仓储 并在三个季度内完全恢复正常 而中国的陆地库存增加则会更持续地与OECD库存竞争[41][44] * 近期价格: 油价同比已下跌17%至67美元/桶 基于现货OECD库存计算的公允价值估计自2022年底以来一直稳定在75-80美元/桶区间[5] * 模型验证: 即使构建了新的全球总库存衡量标准 OECD商业库存仍然比全球总库存更能预测布伦特原油的时间价差 其预测能力近期已回升至历史平均水平[17][23][25]