涉及的行业与公司 * 公司为Richful（瑞丰新材，300910.SZ），主营业务为润滑油添加剂，是行业领先的中国本土生产商[27] * 行业为润滑油添加剂行业，属于中国先进材料与建筑（China Advanced Materials & Construction）板块[3][6] 核心观点与论据 财务表现与业绩回顾 * 2Q25净利润为1.75亿元人民币，同比增长6%，但较 Goldman Sachs (GSe) 预期低9%[1] * 2Q25总收入为8.13亿元人民币，同比增长3%，较 GSe 预期低6%，主要因国内销售增长慢于预期[1] * 1H25总收入同比增长11%，其中国内销售（占总收入30%以上）同比增长10%，远低于公司全年40%的增长预期[1] * 2Q25毛利率（GPM）为37.3%，创历史新高，同比提升1.3个百分点，主要受益于原材料成本下降[1][7] * 2Q25营业利润（EBIT）为1.95亿元人民币，同比增长11%，但较 GSe 预期低10%[1][15] * 2Q25净利率（NPM）为21.6%，同比提升0.4个百分点，但较 GSe 预期低0.8个百分点[15] * 2Q25产生稳健的经营性现金流1.79亿元人民币，覆盖了当季102%的净利润[15] 增长动力与前景展望 * 7月出口出现显著重新加速，同比增长约60%，因对中东出口恢复及其他地区（除独联体外）的强劲增长[1] * 公司出口占1H25总销售额约70%[1] * 预计公司将迎来强劲的3Q25[1] * 预计2025E-27E每股收益（EPS）年复合增长率（CAGR）为+25%[27] * 预计到2027年，公司在中国润滑油添加剂市场的份额将从2024年的5.6%翻倍以上至13.5%[27] * 预计2025E-27E国内销售收入CAGR为+35%[27] * 预计到2027年，公司在目标海外市场的份额将提升至7.5%[27] 估值与投资建议 * 维持买入（Buy）评级[1] * 12个月目标价小幅上调至76.00元人民币（原为74.00元），潜在上行空间18.6%[1] * 目标价基于13.5倍2027年企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA），以8.3%的加权平均资本成本（WACC）折现至2026年底[25] * 该估值较全球主要同行（NewMarket和FUCHS）的10年中周期平均EV/EBITDA有10%的溢价，因公司增长潜力更强、利润率前景更好[25] * 预计2027年EBITDA利润率将接近30%[25] 其他重要内容 风险因素 * 全球汽车电动化速度快于预期[26] * 全球工业生产增长慢于预期[26] * 原材料价格意外上涨（可能由原油价格上涨驱动）[26] * 在海外市场获得API认证和获取客户的进度慢于预期[26] * 中国国内润滑油添加剂进口替代慢于预期[26] * 其他非美国国家可能对中国出口加征关税，使公司出口业务面临风险[26] 资产负债表与现金流 * 2Q25资本支出（Capex）收窄至8900万元人民币，同比降32%，环比降17%[15] * 2Q25实现正自由现金流（FCF）9000万元人民币[15] * 受债务头寸扩大影响，2Q25净现金头寸环比下降至1.04亿元人民币（1Q25末为1.20亿元人民币）[15] 预测调整 * 将估值基准推前至2026年底（原为2026年中）[1] * 对2025E-27E的EPS预测进行了小幅修正（下调2%），以反映2Q25业绩[1]