公司信息 * Keysight (是德科技) 是电子设计与测试领域的领先供应商 提供广泛的硬件和软件解决方案组合 其业务高度侧重于客户的研发实验室而非生产线 业务占比约为高50%的研发 约30%的制造 其余为部署后安装维护类应用 [5][7] * 公司业务正持续向软件和服务转型 目前软件和服务收入占比已接近40% 且该比例持续提升 [7] * 公司拥有独特的市场定位 其产品组合兼具物理层和协议层解决方案 覆盖无线和有线领域 这使其能提供完整的解决方案 帮助客户加速产品上市时间 [31] 财务表现与展望 * 公司在2025财年第三季度业绩超预期并上调指引 将全年销售增长预期从6%上调至7% 此前在第二季度已从5%上调至6% [8][10] * 增长动力主要来自有线业务（由AI驱动）和无线业务的超预期增长 半导体业务反弹略高于预期 而汽车业务则符合预期的挑战性表现 [10][11][12] * 公司预计两轮关税带来的季度总逆风约为4000万美元 并计划通过成本行动、运营效率提升以及向客户提价来完全抵消 预计4月份关税的影响将在Q1完全抵消 8月份关税的影响将在Q2结束前完全抵消 [14][16] * 公司拥有较大的订单积压 金额为240万美元 [16] * 公司的长期高端运营模式要求业务以5%至7%的速度持续增长 并能实现40%的营业杠杆 公司相信能够持续交付该模型 [52] 终端市场动态 有线业务 (Wireline) 与 AI 驱动 * 商业通信业务规模约25亿美元 其中有线业务占比已接近50% 其过去18至24个月增长的主要驱动力是AI投资的快速加速 [17] * 技术周期正在缩短 行业正致力于从400G向800G速度演进 并最终向1.6T、3.2T、6.4T甚至12.8T发展 这需要重新设计所有网络设备 公司在该生态系统的各个环节（网络硅芯片、连接、光模块、网络设备以及超大规模企业本身）都有接触点 [18] * 公司既受益于扩展(Scale-out)的量增 也受益于扩展(Scale-up)的技术升级 但更倾向于将扩展视为更大的长期机会 因为向更高速率发展以及NVIDIA生态系统之外多种替代方案（如以太网、UA link、PCIe）的发展 都需要一整套工具和设备来支持每种标准 [19] * 公司在销售研发工具时是技术中立的 更多的技术尝试为其创造了巨大的中期机会 [20] 无线业务 (Wireless) * 无线业务规模远超10亿美元 目前仍略大于有线业务 但差距正在缩小 接近各占50% [12][22] * 无线业务的增长超出公司预期（原预期为持平） 其中非地面网络（如卫星通信）投资是重要驱动因素之一 [12][27] * 在无线领域 AI目前主要用于网络侧 处于早期研究阶段 客户正探索使用AI优化网络（如能效、网络流量、用户行为建模以改善波束成形） 公司通过其仿真模拟工具提供高流量网络模拟 用于AI模型的学习和测试 [23][24] * 在非地面网络领域 公司提供模拟数据链路、测试地面站和卫星的能力 以及测试相关组件和子组件的物理层和协议层工具 因其多个接触点而令人兴奋 [28] 航空航天与国防业务 (Aerospace & Defense) * 该业务规模超过10亿美元 公司正受益于北约盟国增加GDP占比的国防开支承诺以及美国多年持续增加的国防预算 [5][39][40] * 从承诺到实际转化为公司订单存在较长的滞后时间 但目前已看到欧洲国防客户的活动、询价和投标活动增加 公司对该领域的长期机会非常乐观 [11][39] * 国防技术投资主要集中在通信、信号捕获、信号干扰、战场电磁频谱操作、雷达等领域 公司在此能做出最大贡献 [40] * “Doge”等政府效率措施带来的负面影响小于预期 因为其更多是关于效率提升而非削减核心技术的基础支出 [38] 汽车业务 (Automotive) * 汽车业务目前面临挑战 符合公司预期 [12] * 在动力总成向电动汽车转型方面 中国已成为重大颠覆者（类似太阳能电池板领域） 其低成本电池对全球其他OEM的投资水平构成疑问 [42] * 公司的电动汽车业务风险已显著降低 下行空间有限 [43] * 未来的主要机会在于软件定义汽车领域 包括自动驾驶（可能持续十年或更久）、信息娱乐系统、车载网络和车载电子设备 公司在此领域看到增长势头 并非常看好前景 [43][46] * 自动驾驶将通过多种通信技术的融合实现（如5G/6G、Wi-Fi、车载局域网、雷达、激光雷达） 这些都是公司的核心专业领域 [45] * 公司认为中国在软件定义汽车领域完全转向国内供应商的风险较低 因为这比特电池问题技术挑战性高得多 且全球主要汽车OEM不会放弃这些市场 [47] 半导体与通用电子业务 (Semiconductor & General Electronics) * 半导体业务出现强劲反弹 略高于预期 [11] * 公司提供参数测试仪等高度差异化的产品 进行晶圆级测试 AI驱动了对高带宽内存、更小工艺架构迁移以及硅光子的需求 这些都直接与AI相关并推动了半导体生态系统的需求 [49] * 公司对芯片的具体功能持中立态度 更侧重于生产过程中的晶圆级测试 [49] 战略举措与收购 * 公司正在等待中国国家市场监督管理总局(SAMR)的批准 以收购Spyrin公司 对此持高度乐观态度 预计在第四季度末完成交易 [33] * 收购Spyrin将带来两大战略价值：1) 精准定位（GPS精确定位）能力 这被认为是6G和航空航天国防领域的关键 是公司产品组合的缺口 2) 网络监控能力 这将扩展公司在网络部署后的接触点和收入流 [34][35] * 预计收购整合后将对公司层面的毛利率和营业利润率产生增值作用 [36] 地缘政治与关税影响 * 中国收入占比约百分之十几 持续的贸易制裁和关税环境是长期逆风 [50] * 公司看到行业越来越多地采用“中国+1”甚至完全迁出中国的策略 这导致中国部分领域需求出现回落 但相应的东南亚需求出现增长 整个亚洲地区继续呈现增长 [51] * 两轮关税（4月和8月）预计带来约每季度4000万美元的逆风 但公司通过成本控制、效率提升和向客户提价等方式制定了稳健的计划 目标使其对利润表的影响达到收益中性 [14][16] 技术趋势与市场定位 * 公司通过2015年收购Anite和2017年收购Ixia 成功从物理层测试扩展到协议层解决方案 形成了市场上独特的完整产品组合 [30][31] * 技术周期的缩短和行业寻求通过各种技术拐点 为公司未来的机会提供了信心 [18] * 公司在卫星通信（非地面网络）等新兴领域拥有多个接触点 能提供模拟和测试解决方案 [27][28] * 标准化和互操作性挑战对公司的业务有利 [46]