公司及行业 * 公司为双环传动（002472 SZ） 一家中国领先的齿轮制造商 专注于高精度齿轮生产 [8] * 行业涉及汽车零部件制造 特别是新能源汽车（EV）齿轮、智能传动齿轮以及传统应用领域（如摩托车、工程机械、动力工具）[8] 核心财务表现与预期 * 2Q25业绩：营收21.64亿元人民币（YoY -4% QoQ +5%） 略低于高盛预期16% 主因钢材贸易会计政策变更 [1] * 盈利能力：毛利率27%（YoY +4个百分点 vs GSe +3个百分点） EBIT利润率16%（YoY +3个百分点） 净利润率14%（YoY +3个百分点 vs GSe +2个百分点） [1] * 利润：毛利润5.91亿元（YoY +15% vs GSe -4%） EBIT 3.4亿元（YoY +17% vs GSe -7%） 净利润3.01亿元（YoY +20% vs GSe -4%） [1] * 每股收益：2Q25 EPS为0.36元人民币（YoY +19% vs GSe -4%） [6] * 盈利预测调整：高盛将2025E-2030E每股收益（EPS）预测平均下调4-5% [2] 业务细分与增长驱动 * EV齿轮业务：1H25 EV业务营收录得约26%的同比增长 略低于行业增速 管理层归因于渠道库存去化 [1] * 海外扩张：公司正利用其匈牙利生产基地积极推进海外扩张 进展顺利 [1] * 商用车业务：公司预计商用车业务将在2H25迎来好转 实现环比和同比改善 并已与多家顶级电动商用车制造商达成项目合作 [1] * 智能传动齿轮：1H25智能传动齿轮交付量同比增长42% 应用除扫地机器人和EV智能功能外 公司正积极探索AR/VR设备中的应用 [1] 投资观点与估值 * 投资主题：公司市场份额预计将从2022年的12%增长至2025E的17% 对应总目标市场（TAM）约650亿元人民币 [8] * 增长预期：预计公司2025E/26E的EV齿轮营收将同比增长23%/24% 智能传动齿轮营收在2025E/26E将增长55%/43% 公司整体2024-26E营收/净利润复合年增长率（CAGR）预计为11%/19% [8] * 评级与目标价：维持买入（Buy）评级 12个月目标价调整为42.6元人民币 基于25倍2026E市盈率（P/E） [2][9] * 当前股价与潜在涨幅：基于8月26日收盘价37.5元人民币 目标价隐含13.6%上行空间 [10] 风险因素 * 下行风险：1）在新能源车（NEV）领域市场份额低于预期 2）新能源业务收入前景低于预期 3）工业机器人齿轮收入低于预期 [9] 其他重要信息 * 并购可能性：高盛给予公司的M&A Rank为3 代表其成为收购目标的可能性较低（0%-15%） [10][16] * 利益冲突披露：高盛集团及其关联公司在报告发布前一个月末时 持有双环传动1%或以上的普通股权益 并在过去12个月内与公司存在投资银行业务、证券相关服务等客户关系 [20]