公司概况 * 公司为爱尔眼科医院集团股份有限公司（Aier Eye Hospital 300015 SZ） 中国收入规模最大的眼科医院集团[11] * 核心业务为屈光手术 视光服务与白内障手术[11] 财务表现 * 2025年上半年总收入为人民币115.07亿元 同比增长9.1% 较市场预期低1.6个百分点[1] * 2025年上半年净利润为人民币20.51亿元 同比微增0.1% 较市场预期低9.9% 主要因非营业收入低于预期[1][5] * 2025年上半年息税前利润（EBIT）为人民币27.95亿元 符合预期[5] * 毛利率（GPM）从2024年上半年的49.4%下降至2025年上半年的48.6% 主因新开业旗舰医院投资成本较高[9] 分业务收入与增长 * 屈光手术：2025年上半年收入46.18亿元 同比增长11%[2][4] * 视光服务：2025年上半年收入27.20亿元 同比增长15%[2][4] * 白内障手术：2025年上半年收入17.81亿元 同比增长2.6%[2] 增长承压[1] 季度表现与增长驱动 * 2025年第一季度收入同比增长16% 而第二季度收入同比增速放缓至2.5%[2] * 第二季度增长放缓主因春季军校招生/征兵时间提前 导致部分需求在第二季度被提前透支[1][2] * 尽管消费信心疲弱 屈光与视光业务在第二季度仍保持稳健增长[1][2] * 白内障手术增长疲软主因第二季度全国医保预算收紧 以及宏观环境疲弱导致需求延迟[2] 未来展望与公司策略 * 公司预期白内障手术业务将在2025年下半年逐步改善[2] * 公司目标是通过推广新技术（如SMILE Pro）来维持平均售价（ASP） 避免与小型眼科医院进行价格竞争[1][2] * 公司看好未来来自净资产超300万元的50岁以上人群的机会 尤其是在功能性人工晶体（IOL）等自费高端治疗领域的需求[11] 预测与估值调整 * 将2025E/26E/27E净利润预测分别下调2.6%/1.6%/1.1% 以反映非营业收入降低和近期毛利率的轻微压力[9][10] * 维持对公司的买入（Buy）评级和12个月目标价15元人民币[9][12] * 基于5年远期市盈率（P/E）法得出目标价 参照全球医疗服务提供商2025年预期市盈率21.6倍[12] * 当前股价13.83元人民币 较目标价有8.5%上行空间[14] 主要风险 * 白内障手术高端化趋势慢于预期[12] * 屈光手术领域价格竞争加剧[12] * 角膜塑形镜（OK镜）相关政策带来更大的定价压力[12]