涉及的行业和公司 * 行业：半导体行业 特别是人工智能（AI）芯片 先进封装与测试 晶圆制造设备（WFE）[1] * 公司：台积电（TSMC） 联发科（MediaTek） 日月光（ASE） 精测（MPI） 雍智科技（WinWay） 家登（GPTC） 均华（All Ring）[1] 核心观点和论据 市场情绪与投资主题 * 投资者持续对AI领域保持乐观 但对非AI领域兴趣低迷[1] * 小芯片（Chiplet）设计的日益普及是半导体行业向更先进制程节点过渡的主要催化剂 推动了市场对先进封装解决方案的需求[7] * 先进封装的需求正从AI应用扩展到更广泛的非AI领域 包括服务器CPU 网络芯片和其他高端消费芯片[7] 台积电（TSMC） * 公司是最被低估的AI概念股之一 当前股价仅交易在约17倍2026财年预期市盈率[2] * 年初至今股价上涨12% 表现落后于其他全球主要AI公司（如SK海力士+52% 英伟达+31% 博通+28% AMD+38%）[2] * 预期2025年/2026年营收（以美元计）将增长34%/20% 主要驱动力是2nm/3nm节点的产能爬坡以及先进节点/封装更高的定价[2] * 预计2025年/2026年/2027年的资本支出分别为400亿美元/420亿美元/500亿美元 2027年的跃升将对晶圆厂设备（WFE）需求产生积极影响[3][5] 联发科（MediaTek） * 市场情绪存在分歧 对冲基金因缺乏短期催化剂 智能手机市场需求前景温和及TPU项目流片延迟而持更负面看法[6] * 长期投资者仍看好AI ASIC总体可用市场（TAM）扩张的主题[6] * 公司TPU项目的流片时间仍是关键观察点 其正将TAM扩张至450亿美元的ASIC市场[6] 先进封装产能与需求 * 预计CoWoS出货量在2025-2027年将达66.4万/108万/156.6万片晶圆 产能将达67.5万/120万/174万片晶圆[7] * 日月光（ASE）正积极扩充其先进封装产能 预计其FOCoS（对应CoWoS-L和CoWoS-R）产能将在2025-2027年达到每月5k/15k/30k片晶圆 意味着2026/2027年产能年增率达200%/100%[8] * 预计一家美国CPU供应商将成为其2026年FOCoS-Bridge的主要采用者[8] * 综合台积电和日月光/矽品的预估 预计2025-2027年底的总CoWoS产能将分别达到约80k/135k/200k 意味着2026/2027年净增55k/65k 高于2025年44k的新增[11] 日月光（ASE） * 公司目前被视为AI领域的落后股 其2025年AI营收贡献估计仅占总营收的高个位数百分比[9] * 其整体增长前景仍显著受到大众市场消费者需求季节性的影响 且毛利率（GM）复苏慢于预期[9] * 随着其AI驱动的先进封装增长在2026年加速 投资者愿意在年底或明年初重新关注该公司[10] 测试行业 * 投资者对测试公司的兴趣日益增长 如精测（MPI） 雍智科技（WinWay）[12] * 推动因素是芯片设计更复杂 向更先进节点迁移以及测试要求标准更高 带来了单机价值（dollar content）增长的结构性趋势[12] * 精测/雍智科技目前在探针卡/插座市场的全球市场份额仅为7%/8% 预计到2027年将逐渐增长至11%/14%[13] * 预计精测/雍智科技在2024-2027年的盈利年复合增长率（CAGR）为37%/34% 驱动力来自有机行业增长和份额增益[13] CoWoS设备公司 * 投资者对CoWoS设备公司的兴趣复苏 特别是在股价回调后 例如家登（GPTC）和均华（All Ring）自6月峰值以来股价下跌9-13%[11] * 认为投资者可能低估了OSAT方面的产能贡献[11] 其他重要内容 投资评级与目标价 * 台积电（TSMC）：买入评级（确信名单） 12个月目标价新台币1,370元（基于20倍2026年预期每股收益）[15][16] * 联发科（MediaTek）：买入评级 12个月目标价新台币1,620元（基于20倍2026年预期每股收益）[18] * 日月光（ASE）：买入评级 12个月目标价新台币188元（基于18倍2026年预期每股收益）[19] * 精测（MPI）：买入评级 12个月目标价新台币1,420元（85%基于25倍2026年下半年-2027年上半年预期每股收益的基本估值 15%基于30倍市盈率的理论并购价值）[21] * 雍智科技（WinWay）：买入评级 12个月目标价新台币1,465元（85%基于23倍2026年预期每股收益的基本估值 15%基于30倍市盈率的理论并购价值）[23] * 家登（GPTC）：买入评级 12个月目标价新台币1,900元（85%基于32倍2026年预期每股收益的基本估值 15%基于44倍市盈率的理论并购价值）[25] * 均华（All Ring）：买入评级 12个月目标价新台币475元（85%基于23倍2026年预期每股收益的基本估值 15%基于32倍市盈率的理论并购价值）[27] 风险提示 * 各公司均面临终端需求弱于预期 竞争加剧 技术采用或渗透慢于预期等下行风险[17][18][20][22][24][26][28]