公司业绩表现 * 公司2025年上半年总收入为人民币976亿元 同比下降3% 净利润为人民币144亿元 同比增长2%[1] * 公司2025年第二季度收入同比下降12% 净利润同比下降10% 与高盛预期相比分别低20%和18%[1] * 公司2025年第二季度经营现金流改善至人民币173亿元 显著高于2024年同期的81亿元[1] 收入与销售分析 * 公司消费电器销售（主要为空调）在2025年上半年同比下降5% 尽管有以旧换新刺激政策的支持[2] * 公司2025年上半年国内销售额同比下降5% 出口额同比增长10%[2] * 公司国内空调出货量在2025年上半年和2025年第二季度分别同比增长5%和7% 暗示面临平均售价压力[2] * 合同负债（主要来自经销商的预付款）在2025年第二季度末同比下降至人民币124亿元 低于2024年同期的141亿元[2] 利润率变化 * 公司核心制造业毛利率在2025年上半年同比下降0.9个百分点 部分原因是产品组合变化[3] * 公司消费电器毛利率降幅较缓 同比下降0.3个百分点[3] * 公司2025年上半年营业利润率为14.1% 同比下降0.7个百分点 2025年第二季度营业利润率为14.5% 同比下降1.5个百分点 可能受到经营去杠杆化影响[3] * 公司2025年第二季度净利润率同比扩张0.3个百分点至15.2% 得益于政府补贴和公允价值收益等非经营项目[3] 投资论点与估值 * 公司是中国和全球最大的家用分体空调制造商 投资论点基于其相对吸引人的风险回报 包括低估值与稳定增长前景[7] * 对公司的估值基于10倍退出倍数应用于2027年预期每股收益 并以9.5%的股权成本折现至2026年 得出12个月目标价为人民币53元[8] * 公司当前交易于8倍12个月远期市盈率 并提供6%的股息收益率[7] 关键风险因素 * 风险包括宏观经济和房地产市场疲软对白色家电需求的超预期 disruption[9] * 风险包括钢铁和铜等原材料成本上升 可能侵蚀毛利率[9] * 风险包括高渠道库存可能对出厂发货量及收入增长产生负面影响[9] * 风险包括向其他家电等领域的多元化可能在短期内降低资本回报率[9]