华勤技术 (603296.SS) 电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业涉及消费电子、数据中心（AI服务器、通用服务器、交换机）、PC、智能手机、智能穿戴、AIoT、汽车电子[1][7][8] * 公司为华勤技术股份有限公司 (Huaqin Technology)[1] 核心财务表现 (2Q25) * 第二季度收入同比增长111% 环比增长40% 至489.42亿人民币 符合预期[2][6] * 高性能计算业务（AI基础设施、PC、平板）收入同比增长128% 至506亿人民币 超越整体增速[2] * 毛利率为7.1% 低于预期 反映AI服务器业务爬坡[2][6] * 运营费用率为5.1% 低于预期 得益于收入规模扩大和严格的成本控制[2] * 净利润同比增长53% 环比增长24% 至10.47亿人民币 符合预期[1][2][6] 业务展望与战略 * 数据中心业务：管理层看到主要中国云服务提供商(CSP)对AI基础设施的需求上升 预期中国云资本支出向上趋势将持续 支持该业务增长[7] * 公司将持续投资研发AI服务器 包括多种芯片平台驱动的AI服务器、液冷AI服务器 以及在液冷和电源供应方面的供应链垂直整合[7] * 智能手机与PC展望：管理层对智能手机和PC业务保持乐观 驱动因素为智能手机ODM渗透率提升及PC市场份额增长[1][8] * 公司亦看好智能穿戴（品牌客户市场份额增长） 并正扩展AIoT（如游戏设备、AI/AR眼镜）和汽车电子（从智能座舱到智能驾驶域控制器）[8] 资本支出与运营效率 * 2024年资本支出同比增长41% 至21亿人民币 管理层预计2025年有相似增长率（1H25为15亿） 主要用于消费电子、汽车电子、AI基础设施等产品设备[9] * 运营费用率持续改善 从2024年的7.3%降至2Q25的5.1% 管理层目标维持提升运营效率 使收入增长快于运营费用增长[9] 盈利预测与估值调整 * 基于2Q25业绩 将2025-28年净利润预测上调1%/1%/5%/8% 主要因收入更高、毛利率更低、运营费用率更低 反映对AI服务器爬坡及成本控制的乐观看法[10][12] * 目标市盈率从21.0倍上调至23.9倍（基于2026年预期） 反映对公司未来盈利增长的积极看法 驱动因素包括业务向数据中心扩张、本土芯片平台的出现、中国AI基础设施投资增加[12] * 12个月目标价上调14.8% 至124人民币 维持买入评级[1][12] 关键风险 * 中国AI服务器爬坡速度慢于预期[17] * 生产地点多元化进度慢于预期[17] * 比预期更激烈的价格竞争[17] 其他重要信息 * 第三季度展望：AI服务器从全球级芯片平台向本土芯片平台过渡可能导致收入环比下降 但消费电子（PC、智能手机、智能穿戴）进入更好季节性 加上产品组合改善（AI服务器毛利率较低）将支持净利润环比增长[1] * 公司并购排名(M&A Rank)为3 代表成为收购目标的概率低(0%-15%)[18][24] * 高盛在过去12个月内与华勤技术存在投行服务客户关系 并预计在未来3个月内寻求获得投行服务报酬[27]