公司及行业 * 华兰生物工程股份有限公司（Hualan Biological Engineering，002007 SZ）[1] * 血浆制品行业[1] * 疫苗行业[1] 核心财务表现 * 公司2025年上半年收入为17 98亿元人民币，同比增长9%[1] * 净利润为5 16亿元人民币，同比增长17%[1] * 白蛋白收入6 96亿元人民币，同比增长8%[1] * 静注人免疫球蛋白（IVIG）收入4 53亿元人民币，同比下降1%[1] * 其他血浆制品收入5 88亿元人民币，同比增长15%[1] * 疫苗收入5700万元人民币，同比增长93%[1] * 白蛋白和静注人免疫球蛋白的单位售价均下降约5%[1] 业务运营与战略 * 公司持有40%股权的华兰基因（Hualan Gene）的贝伐珠单抗生物类似药获批，上半年收入5890万元人民币，但不并入上市公司报表[3] * 公司增长动力源于2022年和2024年分别新获批的7家和2家血浆站，这些站点正在扩大原材料供应[4][9] * 管理层强调其白蛋白和静注人免疫球蛋白的价格表现优于行业同行，且未面临库存压力[1] 行业动态与竞争格局 * 中国首个重组白蛋白（由Oryzogen生产）于2025年7月18日获批，但其适应症仅限于肝硬化引起的低白蛋白血症[2] * 管理层认为重组白蛋白对血浆来源白蛋白的近期影响有限[2] * 长期来看，公司预计人血白蛋白将保持固有的使用习惯和成本优势，不认为重组白蛋白会对行业构成重大威胁[2] * 血浆行业竞争加剧[1] 投资观点与估值 * 高盛维持对公司的买入评级，12个月目标价为19元人民币，较当前17 60元股价有8 0%上行空间[10][11] * 估值基于18 1倍的2025年预期每股收益退出市盈率，参考全球同行19倍市盈率 10%的5年盈利复合年增长率以及37 5%的A H股溢价[10] * 公司当前1年前瞻市盈率处于其过去5年历史的最低四分位[9] * 关键催化剂包括血浆制品需求的可持续增长以及中国流感疫苗的接种率[9] 风险因素 * 新临床指南对白蛋白处方使用实施更严格的控制[10] * 由于对生产商的监管限制大于经销商，静注人免疫球蛋白的出厂价涨幅远低于终端用户价格[10] * 应收账款天数增加可能导致资产减值[10] * 流感疫苗竞争加剧[10] 财务预测调整 * 高盛将公司2025年收入预测从50 735亿元人民币下调至48 433亿元人民币，下调幅度4 5%[8] * 2025年净利润预测从13 93亿元人民币微调至13 86亿元人民币，下调幅度0 5%[8] * 2026年收入预测从55 218亿元人民币下调至52 571亿元人民币，下调幅度4 8%[8] * 2026年净利润预测从14 75亿元人民币上调至15 02亿元人民币，上调幅度1 8%[8] * 2027年收入预测从58 802亿元人民币下调至55 891亿元人民币，下调幅度5 0%[8] * 2027年净利润预测从15 48亿元人民币上调至15 62亿元人民币，上调幅度0 9%[8] 其他重要内容 * 公司市值322亿元人民币（45亿美元）[11] * 企业价值315亿元人民币（44亿美元）[11] * 3个月平均日交易额2 867亿元人民币（4010万美元）[11] * 公司的并购可能性评级为3，即成为收购目标的可能性较低（0% 15%）[11][15]