公费流感疫苗价格趋势 - 北京2025年公费流感疫苗采购中三价流感疫苗单价创新低 上海生物制品研究所中标价5.5元/支 华兰生物中标价10元/支[2][3] - 公费流感疫苗价格持续探底 2024年5月复星雅立峰在深圳中标价8元/支 6月浙江采购中上海所和长春生物制品研究所中标价6元/支[5][6][7] - 部分公费疫苗中标价低于接种服务费 北京自费疫苗接种服务费达25元/剂次[3] 企业竞争格局与市场策略 - 主要疫苗厂商通过降价维持市场份额 公费市场单价可能难以覆盖成本 但企业为避免高报废率选择低价竞标[7][8] - 流感疫苗生产存在时效性约束 疫苗有效期仅1年 未销售产品需报废 企业通常在年初开始生产以抢占市场[8] - 北京公费采购中标厂商包括华兰生物 上海生物制品研究所和北京科兴 采购总量达168万支 总金额约1396.5万元[4] 自费市场价格动态 - 四价流感疫苗价格显著下降 2023年5月江苏采购中国药集团旗下产品从128元/支降至88元/支[9] - 北京2025年非免疫类采购中四价流感疫苗统一中标价88元/支 三价疫苗价格区间45-53元/支[9][10] - 儿童剂型价格差异明显 三价疫苗6-35月龄剂型价格区间27-68元/支 四价疫苗同年龄段价格88-128元/支[10] 创新疫苗产品定位 - 创新型流感疫苗价格保持高位 四价亚单位流感疫苗慧尔康欣中标价319元/支 接种费用区间326.5-359元/剂次[11][12] - 四价亚单位流感疫苗为国内独家产品 入选国家医保局商保创新药初审目录 系唯一预防用生物制品[11][12] - 不同技术路线产品并存 裂解疫苗占据主导地位 亚单位疫苗和鼻喷减毒活疫苗为创新品类[11] 行业需求侧状况 - 中国流感疫苗接种率持续低迷 2020-2023年年均接种率低于4% 儿童接种率约12% 老年人接种率不足5%[13] - 非免疫规划疫苗整体接种率下降 包括流感疫苗在内的二类疫苗需提升公众接种意识[13] - 流感疫苗具有显著公共卫生价值 能有效减少门急诊和住院人数 产生明显经济效益[12]

行业动态 - 北京 浙江等多省份于9月启动2025年流感疫苗预防接种工作 [1] - 公费流感疫苗单价降至5.5元创市场价格新低 [1] - 部分地区二类疫苗接种服务费标准为6-25元/剂次 北京自费疫苗服务费达25元/剂次 [1] 公司中标情况 - 华兰生物 上海生物制品研究所 北京科兴三家公司中标北京流感疫苗免疫类项目 [1] - 上海生物制品研究所三价流感疫苗中标价为5.5元/支 [1] - 华兰生物三价流感疫苗中标价为10元/支 [1]

行业格局 - 血液制品行业处于终端医疗需求阶段性波动、集采政策持续影响市场价格体系、浆站资源竞争加剧的多重环境交织格局 [1] - 行业加速向资源整合+效率提升的高质量发展阶段转型 [1] - 行业集中度进一步提升的趋势愈发明显 头部企业合计营收占8家公司总营收的74.64% [2] 营收表现 - 上海莱士实现营业收入39.52亿元 采浆量同比增长近12% [2] - 天坛生物营业收入31.10亿元 同比增长9.47% 超百家浆站提供稳定采浆能力 [2] - 华兰生物营业收入17.98亿元 同比增长8.8% 其中血液制品板块营收17.37亿元 同比增长7.57% [2] - 博雅生物营业收入10.08亿元 同比增长12.51% 成为唯一营收增速超过10%的企业 [3] - 派林生物营收9.86亿元 同比下降13.18% [3] - 卫光生物营收5.18亿元 同比下降0.92% [3] - 博晖创新营收4.04亿元 同比大幅下降17.03% [3] - 赛伦生物营收1.01亿元 同比微增2.82% [3] 盈利能力 - 上海莱士归母净利润10.30亿元 经营活动现金流净额7.39亿元 [4] - 华兰生物归母净利润5.16亿元 同比增长17.19% 血液制品板块毛利率提升至51.69% [4] - 天坛生物归母净利润6.33亿元 同比下降12.88% [4] - 博雅生物归母净利润2.25亿元 拟每10股派发现金红利1.5元 [5] - 派林生物归母净利润2.36亿元 同比下降27.89% [5] - 卫光生物归母净利润1.08亿元 同比微降2.02% 血液制品毛利率下降3.85%至39.31% [5] - 博晖创新归母净利润亏损1868.82万元 同比大幅下降167.63% 人血白蛋白产品毛利率下降12.19%至30.27% 静注人免疫球蛋白产品毛利率下降14.90%至29.81% [6] 核心驱动因素 - 头部企业凭借浆站资源优势和产品结构优化实现稳健增长 华兰生物上半年采浆量达803.66吨 同比增长5.23% [1][3] - 中小企业普遍面临采浆效率不高、产品结构单一的问题 博晖创新虽新增2家浆站但采浆效率尚未完全释放 [3] - 毛利率管控与费用控制能力差异导致盈利分化 头部企业通过产品结构优化对冲成本压力 [6] - 终端需求阶段性疲软导致常规产品采购量减少 集采政策对产品定价形成潜在压力 企业面临资金与研发压力 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注布局创新无创诊断的科技公司和专注MASH方向创新药公司[2] 核心观点 - MASH无创诊断技术获FDA认可 振动控制瞬时弹性成像技术(VCTE)测量的肝脏硬度值(LSM)被接受作为非肝硬化MASH伴纤维化成人临床试验的替代终点 替代传统肝脏活检 有望提高患者依从性并加速新药研发进程[2][12][13] - 国内企业在无创伴随诊断领域布局兼具前瞻性和成本优势 生物科技公司有望凭借精准诊断优势在MASH创新药研发竞争中脱颖而出 MASH药物研发预计在两至三年内迎来爆发[2] - 医药生物板块处于半年报密集披露期 板块表现分化 业绩超预期个股表现突出[2][7] 市场周度回顾 - 上周(8月25日-8月29日)医药生物板块收跌0.65% 跑输Wind全A(1.9%)和沪深300(2.71%)[2][7] - 子行业表现分化：医疗研发外包涨幅居前(4.9%) 其他生物制品微涨(0.14%) 体外诊断(-4.12%)、原料药(-3.34%)和疫苗(-0.59%)跌幅较大[2][8] - 个股表现：天臣医疗(30.1%)、艾力斯(25.6%)和迈威生物-U(22.4%)因半年报超预期涨幅居前 立方制药(-13.9%)、悦康药业(-11.9%)和康华生物(-11.1%)跌幅居前[2][10] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - FDA接受VCTE-LSM作为MASH临床试验替代终点 该技术可预测患者全因死亡率或肝脏相关不良事件风险 为疾病进展和治疗效果监测提供更安全、快速、便捷的工具[2][12][13] 公司研发进展 - 康方生物依沃西单抗(AK112)针对非小细胞肺癌的中国III期研究达到总生存期临床终点 展现统计学和临床意义OS获益[12] - 礼来小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron三期临床达主要终点 高剂量组治疗72周减重10.5%(安慰剂校正后8.3%) HbA1c降低1.8%(安慰剂校正后1.7%)[15] - 荣昌生物泰它西普治疗IgA肾病III期临床达主要终点 患者24小时尿蛋白肌酐比值降低55%(P<0.0001)[17] - 信达生物PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体IBI363的III期临床获FDA批准用于免疫耐药鳞状非小细胞肺癌[15] 资本运作 - 康方生物以每股149.54港元配售新股筹资净额34.93亿港元[12] - 和铂医药以每股11.50港元配售新股净募资5.117亿港元[12] - 科笛以每股8.40港元配售新股净筹资2.4026亿港元[12] 公司业绩亮点 - 艾力斯：营业收入23.74亿元(同比+50.57%) 归母净利润10.51亿元(同比+60.22%)[17] - 凯莱英：营业收入31.88亿元(同比+18.2%) 归母净利润6.17亿元(同比+23.71%)[17] - 英科医疗：营业收入49.13亿元(同比+8.9%) 归母净利润7.10亿元(同比+21.02%)[16] - 华兰生物：营业收入17.98亿元(同比+8.8%) 归母净利润5.16亿元(同比+17.19%)[16] - 众生药业：归母净利润1.88亿元(同比+114.96%)[15] - 昭衍新药：归母净利润0.61亿元(同比+135.9%)[17] 业务合作与扩张 - 复星医药与Sitala达成许可协议 授予FXS6837全球权益(除中国外) 潜在交易总额达67,500万美元(含首付款2500万美元)[15] - 昂利康拟投资建设年产8000吨阿莫西林、2000吨氨苄西林项目 预计年均营收13.48亿元 税后内部收益率22.51%[16]

财务业绩 - 25H1总营业收入17.98亿元 同比增长8.8% 归母净利润5.16亿元 同比增长17.19% 扣非归母净利润4.84亿元 同比增长33.41% [1] - 25Q1营收8.68亿元 同比增长10.20% 归母净利润3.13亿元 同比增长19.62% 25Q2营收9.31亿元 同比增长7.53% 归母净利润2.03亿元 同比增长13.62% [1] - 销售费率8.40% 同比增加1.00pp 管理费率7.01% 同比下降2.99pp 研发费率8.97% 同比增加0.22pp 归母净利率28.69% 同比提升2.06pp [3] 血液制品业务 - 25H1血液制品收入17.37亿元 同比增长7.57% 毛利率51.69% 同比提升1.59pp [1] - 人血白蛋白收入6.95亿元 同比增长7.95% 毛利率52.53% 同比提升3.27pp 静注丙球收入4.53亿元 同比下降1.36% 毛利率40.62% 同比下降10.51pp 其他血液制品收入5.88亿元 同比增长15.10% 毛利率59.21% 同比提升8.98pp [1] - 25H1采浆量803.66吨 同比增长5.23% 丰都单采浆站获证并开始采浆 [1] 疫苗业务 - 25H1疫苗收入0.57亿元 同比增长92.63% 收入占比3.15% 其中流感疫苗收入0.26亿元 同比增长132.94% [2] - 冻干AC结合疫苗完成III期临床 冻干Hib结合疫苗获临床批件 吸附无细胞百白破联合疫苗III期临床开展中 [2] 基因治疗业务 - 贝伐单抗25H1收入5889.58万元 利妥昔单抗提交上市申请 阿达木单抗完成III期临床 [2] - Exendin-4-FC融合蛋白拟开展Ⅲ期临床 人凝血因子Ⅸ处于Ⅲ期临床 IVIG（10%）注册审批发补阶段 IVIG（5%）注册审批阶段 [2] 股东回报 - 中期分红方案每10股派现5元（含税） 合计分红约9.14亿元 占上半年合并净利润177% [3] 盈利预测 - 预计2025年EPS 0.71元 2026年EPS 0.76元 2027年EPS 0.80元 [4]

公司及行业 * 华兰生物工程股份有限公司（Hualan Biological Engineering，002007 SZ）[1] * 血浆制品行业[1] * 疫苗行业[1] 核心财务表现 * 公司2025年上半年收入为17 98亿元人民币，同比增长9%[1] * 净利润为5 16亿元人民币，同比增长17%[1] * 白蛋白收入6 96亿元人民币，同比增长8%[1] * 静注人免疫球蛋白（IVIG）收入4 53亿元人民币，同比下降1%[1] * 其他血浆制品收入5 88亿元人民币，同比增长15%[1] * 疫苗收入5700万元人民币，同比增长93%[1] * 白蛋白和静注人免疫球蛋白的单位售价均下降约5%[1] 业务运营与战略 * 公司持有40%股权的华兰基因（Hualan Gene）的贝伐珠单抗生物类似药获批，上半年收入5890万元人民币，但不并入上市公司报表[3] * 公司增长动力源于2022年和2024年分别新获批的7家和2家血浆站，这些站点正在扩大原材料供应[4][9] * 管理层强调其白蛋白和静注人免疫球蛋白的价格表现优于行业同行，且未面临库存压力[1] 行业动态与竞争格局 * 中国首个重组白蛋白（由Oryzogen生产）于2025年7月18日获批，但其适应症仅限于肝硬化引起的低白蛋白血症[2] * 管理层认为重组白蛋白对血浆来源白蛋白的近期影响有限[2] * 长期来看，公司预计人血白蛋白将保持固有的使用习惯和成本优势，不认为重组白蛋白会对行业构成重大威胁[2] * 血浆行业竞争加剧[1] 投资观点与估值 * 高盛维持对公司的买入评级，12个月目标价为19元人民币，较当前17 60元股价有8 0%上行空间[10][11] * 估值基于18 1倍的2025年预期每股收益退出市盈率，参考全球同行19倍市盈率 10%的5年盈利复合年增长率以及37 5%的A H股溢价[10] * 公司当前1年前瞻市盈率处于其过去5年历史的最低四分位[9] * 关键催化剂包括血浆制品需求的可持续增长以及中国流感疫苗的接种率[9] 风险因素 * 新临床指南对白蛋白处方使用实施更严格的控制[10] * 由于对生产商的监管限制大于经销商，静注人免疫球蛋白的出厂价涨幅远低于终端用户价格[10] * 应收账款天数增加可能导致资产减值[10] * 流感疫苗竞争加剧[10] 财务预测调整 * 高盛将公司2025年收入预测从50 735亿元人民币下调至48 433亿元人民币，下调幅度4 5%[8] * 2025年净利润预测从13 93亿元人民币微调至13 86亿元人民币，下调幅度0 5%[8] * 2026年收入预测从55 218亿元人民币下调至52 571亿元人民币，下调幅度4 8%[8] * 2026年净利润预测从14 75亿元人民币上调至15 02亿元人民币，上调幅度1 8%[8] * 2027年收入预测从58 802亿元人民币下调至55 891亿元人民币，下调幅度5 0%[8] * 2027年净利润预测从15 48亿元人民币上调至15 62亿元人民币，上调幅度0 9%[8] 其他重要内容 * 公司市值322亿元人民币（45亿美元）[11] * 企业价值315亿元人民币（44亿美元）[11] * 3个月平均日交易额2 867亿元人民币（4010万美元）[11] * 公司的并购可能性评级为3，即成为收购目标的可能性较低（0% 15%）[11][15]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入17.98亿元，同比增长8.8%，归母净利润5.16亿元，同比增长17.19% [1] - 第二季度单季度营业总收入9.31亿元，同比增长7.53%，归母净利润2.03亿元，同比增长13.62% [1] - 扣非净利润4.84亿元，同比增长33.41%，显著高于净利润增速 [1] 盈利能力指标 - 毛利率52.58%，同比增长3.73个百分点，净利率29.07%，同比增长7.05个百分点 [1] - 三费占营收比15.44%，同比下降8.64%，成本控制效果显著 [1] - 每股收益0.28元，同比增长17.37%，每股净资产6.57元，同比增长6.86% [1] 资产负债结构 - 货币资金11.6亿元，同比大幅下降42.75% [1] - 应收账款15.81亿元，同比下降9.66%，但应收账款/利润比率高达145.36% [1][3] - 有息负债2.8亿元，同比大幅下降73.32%，债务结构明显优化 [1] 现金流与投资回报 - 每股经营性现金流0.13元，同比下降28.21% [1] - 2024年ROIC为7.87%，资本回报率一般，近10年中位数ROIC为16.47% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩12.47亿元，每股收益0.68元 [3] 业务运营情况 - 2025年上半年采浆量803.66吨，同比增长5.23% [5] - 重庆市丰都县单采血浆站建成并开始采浆，九家浆站完成许可证换发 [5] - 通过加强宣传、优化管理等措施促进采浆量持续提升 [5] 机构持仓变动 - 嘉实中证疫苗与生物技术ETF持有46.41万股，进行减仓操作 [4] - 鹏华国证疫苗与生物科技ETF持有41.36万股，进行增仓操作 [4] - 华夏国证疫苗与生物科技指数发起A持有25.33万股，进行增仓操作 [4]

重组蛋白概念板块市场表现 - 截至8月28日收盘，重组蛋白概念板块整体下跌1.01%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅10只个股上涨，其中成都先导、德展健康、贝达药业涨幅居前，分别上涨7.44%、2.38%、2.02% [1] - 阿拉丁、博瑞医药、中源协和等个股跌幅居前 [1] 资金流向情况 - 板块单日主力资金净流出13.48亿元，其中41只个股呈现净流出状态 [2] - 博瑞医药净流出5.48亿元居首，智飞生物、华兰生物、中源协和分别净流出1.49亿元、8891.38万元、7771.82万元 [2] - 德展健康、皓元医药、迈威生物获得主力资金净流入，金额分别为4613.97万元、3683.15万元、1875.37万元 [2][4] 个股交易数据 - 博瑞医药换手率达5.33%，股价下跌6.63% [2] - 成都先导虽股价上涨7.44%，但主力资金仍净流出2037.42万元，换手率高达11.44% [3] - 华兰生物换手率为3.13%，股价下跌1.53% [2] 板块相对表现 - 铜缆高速连接、CPO、F5G概念板块涨幅超5%，位列涨幅榜前三 [2] - 转基因板块下跌1.81%，阿尔茨海默概念下跌1.07%，跌幅高于重组蛋白板块 [2] - 粮食概念、猴痘概念、动物疫苗等板块跌幅在0.76%-1.81%之间 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标市值361亿元 较当前市值有14%上行空间 [5][7] 核心观点 - 血制品业务增长稳健 采浆量达803.66吨 同比增长5.23% 血液制品板块实现营业收入17.37亿元 同比增长7.57% [7] - 基因公司开始贡献收入 贝伐单抗实现销售收入5889.58万元 多个单抗产品处于临床后期阶段 [7] - 四价流感疫苗价格调整导致盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润分别为12.03/13.60/15.19亿元 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入17.98亿元 同比增长8.80% 归母净利润5.16亿元 同比增长17.19% [7] - 预计2025年营业总收入48.67亿元 同比增长11.1% 2026年53.84亿元 同比增长10.6% [5] - 毛利率从2024年的61.4%提升至2025年的61.6% ROE从2024年的9.2%提升至2025年的10.0% [5] 业务细分 - 人血白蛋白收入6.95亿元 同比增长7.95% 静注人免疫球蛋白收入4.53亿元 同比下降1.36% 其他血液制品收入5.88亿元 同比增长15.10% [7] - 利妥昔单抗正在CDE技术审评中 阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗均已完成Ⅲ期临床研究 [7] - 帕尼单抗处于I期临床阶段 多个重组抗体产品已取得临床批件 [7] 估值比较 - 当前市盈率26倍(2025E) 低于行业平均30倍PE [5][8] - 可比公司天坛生物2025年PE为24倍 博雅生物25倍 百克生物41倍 [8] - 公司2025-2027年预测PE分别为26/23/21倍 呈现逐年下降趋势 [5]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日，29家机构合计持有华兰生物6.60亿股，占总股本比例36.12% [1] - 前十大机构投资者持股比例达36.05%，较上一季度下降1.14个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司作为外资代表持股增加0.32% [2] 公募基金持仓变动 - 生物疫苗ETF成为唯一持股增加的公募基金，占比小幅上涨 [2] - 创新药和招商国证生物医药指数A两只基金持股减少0.26% [2] - 新披露14只公募基金产品，包括南方中证500ETF、招商中证生物科技主题ETF等 [2] - 9只基金未再披露持仓，包括易方达沪深300医药ETF、嘉实中证疫苗与生物技术ETF等 [2] 投资者结构特征 - 前十大机构包含生物科技企业（重庆市晟康生物科技）、外资机构（香港科康）、指数基金（中证500ETF）及专项主题ETF（生物医药、创新药、疫苗）等多类型投资者 [1][2] - 公募基金产品更替频繁，当期出现14只新披露产品与9只退出披露产品 [2]