公司信息 * 公司为乐鑫科技 (Espressif Systems) 股票代码 688018 SS [1][3][5] * 摩根士丹利给予公司"增持"评级 行业观点为"具吸引力" 目标价为人民币211 00元 较当前股价有5%的下行空间 [3] * 公司当前股价为人民币222 88元 市值约为349 26亿人民币 发行在外稀释股份为1 57亿股 [3] * 公司2024年每股收益EPS为人民币2 17元 预计2025e 2026e 2027e将分别增长至3 05元 4 38元和5 29元 [3] * 公司2024年净利润为3 393亿人民币 预计2025e 2026e 2027e将分别增长至4 783亿 6 857亿和8 295亿人民币 [3] * 公司2024年营收为20 069亿人民币 预计2025e 2026e 2027e将分别增长至26 719亿 34 983亿和45 617亿人民币 [3] 核心业务与财务目标 * 公司目标为年营收增长30% 研发费用增长20% 直至达到短期10亿美元营收目标 本年度营收增长正按计划进行 [5] * 定价保持稳定 在成本端 晶圆和模组成本均已下降 因此公司预计今年毛利率将略有改善 [5] * 公司预计22nm芯片将于2025年完成设计定案 2026年量产 两款12nm芯片预计2026年完成设计定案 2027年量产 [5] 市场需求与驱动因素 * 公司观察到2025年上半年中国消费需求强劲 2025年第三季度海外消费需求强劲 [5] * 国务院关于人工智能的指导方针是近期股价表现优于大盘的积极驱动因素 [5] 风险因素 * 上行风险包括中国MCU本土化速度快于预期 新客户增长势头强劲 利润率扩张更为显著 [9] * 下行风险包括中国MCU本土化速度慢于预期 新客户增长势头不及预期 竞争加剧导致利润率下降 [9] 估值方法 * 摩根士丹利采用剩余收益模型进行估值 假设股权成本为8 9% 中期增长率为18 5% 终端增长率为5 0% [7]