2025 年 10 月 15 日 AI 算力网络主线持续重视! -通信行业 25Q3 前瞻 本期投资提示: ● 风险提示：信息技术迭代可能颠覆已有路径或格局，下游相关环节需求可能不达预期。 时代小 《算网传导分化、卫星产业强化、景气周 期优化——2025 年通信行业投资策略》 2024/12/17 证券分析师 李围盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 郝知雨 A0230525060002 haozy@swsresearch.com 研究支持 陈力扬 A0230124040003 chenly@swsresearch.com 通信板块部分代表公司更新如下: 联系人 郝知雨 (8621)23297818× haozy@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 通信 == 相关研究 聚焦 25 年通信三条主线: 算网传导分化, 卫星产业强化, 景气周期优化。具体而言: 1) 算网主线: AI 产业趋势演进至推理主导, 算力方案趋于多元化。上 ...

行业投资评级 - 报告对通信行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 聚焦2025年通信行业三条投资主线：算网传导分化、卫星产业强化、景气周期优化 [4] - AI产业趋势演进至推理主导，算力方案趋于多元化，上游国产芯片、器件、模块等产业链开始导入 [4] - 数据中心供需拐点已现，液冷等配套技术加速渗透，端侧模组伴随应用普及空间打开 [4] - 卫星通信行业从2024年下半年开始催化密集，全产业链已形成闭环，终端直连卫星有望带动天线射频/芯片/星间通信等增量 [4] - 从下游景气度寻找线索，以北斗导航、控制器等细分行业为代表，相当一部分顺周期的优质标的增长确定、估值低位、内在价值凸显 [4] - 2025年第三季度前瞻：本土+海外算力驱动，算力网络主线刷新，多板块景气优化 [5] 细分赛道总结 运营商 - 运营商算力建设积极，预计增速稳健，同时延续高股息高分红配置价值 [5] - 中国移动AI算力网络是2025年及未来重要增量，运营商资本开支结构向算网投资倾斜，预计公司整体资本开支情况稳健、C端ARPU优化，收入成本剪刀差下ROE有望持续改善 [6] 网络设备与光通信 - 网络设备仍受益于AI需求，基于运营商、云服务提供商等资本开支倾斜实现结构性提振 [5] - 光器件&光芯片行业业绩持续释放，国内外需求共振，硅光/1.6T等未来空间广阔 [5] - 中际旭创作为数通光模块全球核心供应商，800G等光模块产品全球率先放量并受益于大厂AI算力需求，1.6T光模块产品迭代加速，硅光芯片自研，技术与市场均领先 [6] - 新易盛在光通信行业内具备高品牌优势与影响力，海外大厂预期突破，客户开拓进展较快，预计充分受益于AI算力网络需求提振、以太网等市场拉动 [6] - 天孚通信作为国内核心光器件厂商，深度绑定海内外重要AI客户，光引擎上游推动公司保持增长，伴随后续高速光引擎需求持续释放，大厂突破，预计将带动公司有源器件收入保持高速增长 [6] - 源杰科技作为国产光芯片核心厂商，受益于硅光数据中心等驱动，随着数据中心大功率CW光源/EML等高附加值产品出货，产品结构优化，利润与毛利率迎拐点 [7] 卫星互联网 - 卫星互联网行业催化密集，多环节有望延续高价值及高壁垒属性，关注常态化发射进度和商业化落地，具备长期投资价值 [5] - 震有科技有望深度参与卫星通信核心网建设，包括天通一号、低轨卫星互联网、海外卫星互联网项目等 [8] 高精度定位与控制器 - 高精度定位行业政策持续引领，整体需求平稳，出海加速 [5] - 控制器行业下游需求修复，新领域持续拓展，业绩有望稳健增长 [5] - 华测导航战略主线清晰，业务多点开花，业绩稳健性较强，关注农机自动驾驶、测量测绘、位移监测、乘用车自动驾驶业务进展，中长期关注出海和订阅收费带来的增量 [8] 连接器与精密元器件 - 连接器需求整体恢复，部分下游如工业修复显著，机器人等新方向衍生可期，业绩边际转好 [5] - 电连技术受益于消费电子需求改善，汽车电子需求弹性空间大，汽车高频高速连接器需求旺盛，且智驾下沉带来行业发展新机遇，公司凭借先发优势和规模优势持续获得份额提升 [8] - 灿勤科技归母净利润预测中枢同比增速达120% [4] 物联网与AIoT - 物联网行业显著受益于端侧AI+机器人等浪潮驱动，预计下游全面复苏 [5] - 乐鑫科技作为AIoT SoC核心厂商，连接+处理能力突出，品牌影响力+开源SDK和社区形成飞轮效应，随着开发者生态持续繁荣，开发者所在公司逐步出现爆款AI应用落地，预计其无线SoC及方案将充分受益 [9] - 广和通作为核心模组厂商，受益于端侧AI/具身智能/车载等持续发力，2024年起陆续发布结合12T模组的Fibot具身智能开发平台、商用落地割草机器人、发布AI Stack等，预计受益于AI端侧应用/具身智能等需求释放 [9] - 移远通信作为核心模组厂商，受益于端侧/机器人等全领域及ODM/天线等衍生业务持续发力，豆包AI玩具核心方案商，应用于机器狗领域的模组已量产，基于移远48T算力模组的端侧大模型解决方案已在服务机器人等领域加速落地 [9] - 美格智能作为核心模组厂商，受益于DeepSeek/人形机器人/智驾等多趋势，智能模组1.2T到48T全覆盖，为全端侧AI人形机器人提供单颗算力48T的主控AI模组 [10] 数据中心与液冷 - IDC结构性供需反转，核心需求仍供不应求，预计推理放量下持续演绎高景气行情 [5] - 液冷技术加速渗透，英维克归母净利润预测中枢同比增速达48% [4][15] - 润泽科技作为智算底座AIDC核心标的，推理放量带动行业周期上行，公司与字节长期合作代建大规模智算中心，伴随字节AI全线发力，未来公司增量市场份额获取有望超预期 [10] - 奥飞数据依托运营商技术与服务基因，截至2025年上半年已投入自建自运营的数据中心总机柜数超57,000个，同时多个大型数据中心项目处于建设进程中，在建工程19.78亿元，此外公司上半年新拓展60MW资源用于后续需求扩张 [11] - 科华数据具备深刻算电转换理解，IDC产品方面，公司UPS、HVDC、算力Pod液冷微模块等数据中心产品连续中标互联网大客户、运营商、银行等算力项目，预计2025年起IDC产品业务收入将对应实现高增速 [11] 海缆 - 海缆行业“十四五”存量订单2025年预计集中释放，行业景气度整体向好 [5] - 中天科技以光纤为基，延展至电网、海洋、新能源，多元强势布局，海洋板块在手订单充盈，截至2025年7月31日约133亿元，看好“十五五”海风规划下公司在深远海建设中持续受益 [12] 重点公司业绩预测 - 归母净利润预测中枢同比增速50%以上：新易盛（+220%）、灿勤科技（+120%）、中际旭创（+79%）、光库科技（+77%）、瑞可达（+71%）、永新光学（+72%）、天孚通信（+55%）、奥飞数据（+49%）、乐鑫科技（+71%）、移远通信（+77%） [4] - 归母净利润预测中枢同比增速20%-50%：英维克（+48%）、电连技术（+32%）、紫光股份（+20%） [4] - 归母净利润预测中枢同比增速0%-20%：华测导航（+17%）、和而泰（+14%）、拓邦股份（+16%）、润泽科技（+10%）、中国电信（+7%） [4]

内容概要：AI SoC是专门为AI任务优化的SoC，通常涉及矩阵运算、卷积神经网络等AI任务，提供高效 率的并行计算能力。AI SoC在传统SoC的基础上，集成了专为AI计算设计的功能模块，特别适合机器学 习、深度学习等高计算密度任务。AI加速器（通常是NPU）是区别AI SoC和传统SoC的关键组件。大语 言模型和多模态模型的进步引发了端边侧推理需求的爆发式增长，从而带动对端边侧AI SoC的需求增 长。端边侧AI应用的快速普及加速算力架构向CPU+GPU+NPU+DSP（数字信号处理器）异构算力发 展，推动AI SoC普及率提升。AI SoC通过集成NPU、结合算法芯片协同优化，突破传统处理器的能效 瓶颈，实现功耗、性能、面积的三维优化，可有效释放端边侧的实时推理与决策能力，是AI在端侧普 及的重要基础设施。全球AI SoC出货量由2020年的9.49亿颗增长至2024年的15.65亿颗，期间实现年复 合增长13.3%。视觉AI SOC为其重要组成部分，所占比重不断提升。2024年全球视觉AI SOC出货量达 2.46亿颗，同比增长52.9%，占AI SOC出货量的比重达15.7%，较2020年提升了10 ...

10月13日，乐鑫科技跌5.01%，截至发稿，报189.50元/股，成交3.55亿元，换手率1.16%，总市值296.95 亿元。 申万菱信中证1000指数增强A（017067）基金经理为刘敦、夏祥全。 截至发稿，刘敦累计任职时间8年6天，现任基金资产总规模34.57亿元，任职期间最佳基金回报 72.74%， 任职期间最差基金回报-70.72%。 夏祥全累计任职时间4年359天，现任基金资产总规模9.22亿元，任职期间最佳基金回报26.8%， 任职期 间最差基金回报-26.61%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 责任编辑：小浪快报 资料显示，乐鑫信息科技(上海)股份有限公司位于上海市浦东新区御北路235弄3号楼1-7层，成立日期 2008年4月29日，上市日期2019年7月22日，公司主营业务涉及集成电路产品的研发设计和销售。主营业 务收入构成为：模组及开发套件60.47%，芯片38.89%，其他0.64%。 从基金十大重仓股角度 数据显示，申万菱信基金 ...

公司基本信息 - 公司注册资本为15,670.2722万元，于2019年7月22日上市[24] 发行流程 - 2025年3月14日，第三届董事会第三次会议审议通过发行相关议案[25] - 2025年3月31日，2025年第二次临时股东大会审议通过发行相关议案并授权董事会[26] - 2025年7月28日，发行申请获上交所审核通过[27] - 2025年8月28日，发行注册申请获同意[27] - 2025年9月17日启动发行，11名新增投资者表达认购意向被加入认购邀请名单[42] - 截至2025年9月22日上午9:00前，向223名特定对象发送《认购邀请书》及相关附件[43] - 2025年9月22日9:00 - 12:00收到27份有效《申购报价单》等申购文件[45] - 2025年9月26日，中信证券将扣除保荐费及承销费后的余额划转至公司募集资金专户[28] 发行结果 - 本次向特定对象发行股票数量为10,440,288股，发行规模为1,777,876,643.52元，超拟发行股票数量上限的70%[34] - 发行价格为170.29元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，发行价格与发行底价比率为108.89%[35] - 募集资金总额为1,777,876,643.52元，扣除保荐承销费用后实际收到货币资金1,767,099,348.07元，扣除发行费用后实际募集资金净额为1,765,819,289.88元[36] - 发行对象最终确定为17名，均以现金方式认购[37] - 投资者认购的股票自发行结束之日起6个月内不得转让[39] 获配情况 - 兴证全球基金管理有限公司获配股数1570849股，获配金额267499876.21元[49] - 上海睿郡资产管理有限公司旗下多只基金获配，如睿郡有孚1号获配股数1202067股，获配金额204699989.43元[50] - 本次发行合计获配股数10440288股，获配金额1777876643.52元[50] 股东结构 - 截至2025年6月30日，公司前十大股东持股总数81,706,917股，持股比例52.15%[88] - 本次发行新增股份完成登记后，公司前十大股东持股总数84,582,599股，持股比例50.61%[89] - 本次发行前乐鑫香港持股62,777,599股，持股比例40.06%；发行后持股62,777,599股，持股比例37.56%[87][88] 影响与评价 - 本次发行完成后，公司增加10,440,288股有限售条件流通股，控制权不变，控股股东仍为乐鑫香港，实际控制人仍为Teo Swee Ann[90] - 本次发行募集资金到位后，公司总资产和净资产增加，资产负债率下降[91] - 本次发行募投项目是对主营业务的拓展与完善，有助于提高公司盈利水平[92] 相关机构 - 本次发行的保荐人（主承销商）为中信证券股份有限公司[84] - 本次发行的发行人律师为上海市锦天城律师事务所[84] - 本次发行的审计机构和验资机构均为天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）[85]

发行股份 - 2025年9月向特定对象发行10,440,288.00股A股[6][7] - 发行价格170.29元/股，募集资金总额1,777,876,643.52元[8][31] 注册资本 - 原注册资本156,702,722.00元，拟增10,440,288.00元，变更后为167,143,010.00元[6][7][35] 股份情况 - 有限售条件股份新增10,440,288.00元，占变更后注册资本6.25%[26] - 无限售条件流通股变更前后均为156,702,722.00元，占变更后注册资本93.75%[26] 费用情况 - 主承销商中信证券承销及保荐费用11,307,295.45元（含税）[32] - 公司实际发行费用总额12,057,353.64元（不含税）[34] 其他 - 市场主体于2012年3月5日备案金额为13910万元[37]

发行流程 - 2025年3月14日召开第三届董事会第三次会议审议通过发行议案[9] - 2025年3月31日召开2025年第二次临时股东大会批准发行议案[9] - 2025年7月28日上交所认为发行申请符合要求[10] - 2025年8月28日收到中国证监会同意发行的注册申请批复[10] - 2025年9月17日报送发行文件并启动发行[11] 认购情况 - 新增11名投资者表达认购意向[13] - 截至2025年9月22日上午9:00前向223名特定对象发送《认购邀请书》[13] - 2025年9月22日9:00 - 12:00收到27家认购对象申购文件[16] 发行结果 - 发行底价156.39元/股，发行价格170.29元/股[19] - 最终发行股票数量10440288股，募集资金总额1777876643.52元[19] - 最终获配发行对象17家，均以现金认购[19] 资金相关 - 扣除保荐承销费用11307295.45元，实际收到货币资金1767099348.07元[24] - 募集资金总额扣除发行费用（不含税）12057353.64元后，实际募集资金净额1765819289.88元[24] - 发行增加股本金10440288元，增加资本公积1755379001.88元[24] 备案情况 - 上海睿郡等7家私募投资基金已完成备案登记[28] - 郭伟松等投资者不属于需备案的私募投资基金和私募资产管理计划[29] - 兴证全球等基金公司的资产管理计划已备案，公募基金无需备案[30] - 国泰海通等证券公司无需履行相关登记备案手续[30] - 瑞众人寿保险无需履行私募基金备案登记手续[32]

发行进展 - 公司2025年度向特定对象发行A股股票发行承销总结文件获上交所备案通过[1] - 公司将尽快办理本次发行新增股份登记托管手续[1] 信息披露 - 本次发行具体情况详见2025年10月1日上交所网站披露文件[1][3]

发行基本信息 - 向特定对象发行股票数量为10,440,288股，发行规模1,777,876,643.52元[6][7] - 发行价格为170.29元/股，与发行底价比率为108.89%[8] - 募集资金总额1,777,876,643.52元，净额1,765,819,289.88元[9] - 发行对象17名，均以现金认购[10] - 发行股票6个月内不得转让[12] 时间节点 - 2025年3月14日董事会审议通过发行议案[16] - 2025年3月31日股东大会审议通过并授权董事会[16] - 2025年7月28日获上交所审核通过[17] - 2025年8月28日收到证监会注册批复[17] - 2025年9月17日报送文件启动发行[18] 认购情况 - 11名新增投资者表达认购意向[19] - 向223名特定对象发送《认购邀请书》[19] - 收到27份有效申购文件[20] - 深圳展博投资认购金额7000万元[22] - 中汇人寿保险不同价格认购金额分别为5000万、10000万、15000万元[22] - 兴证全球基金获配金额267499876.21元[25] - 上海睿郡资产旗下基金获配金额204699989.43元[25] 合规情况 - 7只私募证券投资基金已备案[29] - 4家基金管理公司资管计划已备案[32] - 3家机构和1名自然人无需备案[30][32][35] - 发行无禁止类主体参与等违规情形[33] - 发行过程合法有效，符合规定[38] - 发行选择及结果公平公正，符合股东利益[38] - 无关联方参与发行，无保底保收益等情况[38]

发行进展 - 公司2025年度向特定对象发行A股股票的发行承销总结相关文件已获得上海证券交易所备案通过 [1] - 公司将尽快办理本次发行新增股份的登记托管手续 [1] - 本次发行的具体情况详见同日披露于上海证券交易所网站的《发行情况报告书》等相关文件 [1]