公司概况 * 公司为格力电器 (000651 SZ) [1] 财务表现 * 2025年第二季度销售额同比下降12% 营业利润同比下降22% 显著低于市场预期 [1] * 2025年上半年总销售额同比下降3%至人民币976亿元 [2] * 2025年上半年营业利润同比下降9%至人民币138亿元 营业利润率同比下降90个基点至14.1% [3] * 2025年上半年经营现金流达人民币283亿元 对比2024年上半年的51亿元和2023年上半年的309亿元 [1][2] 业务细分表现 * 消费电器业务（主要为空调）销售额同比下降5%至人民币760亿元 占2025年上半年总销售额的78% [2] * 工业产品及新能源板块销售额同比增长17%至人民币96亿元 占2025年上半年总销售额的10% [2] * 其他业务（主要为向供应商销售原材料）销售额同比持平 为人民币98亿元 [2] * 中国市场销售额同比下降5%至人民币710亿元 海外销售额同比增长10%至人民币160亿元 [2] 盈利能力与成本 * 集团毛利率同比下降1.0个百分点至28.7% 主因销售组合向低利润率的2B业务转移 [3] * 消费电器业务毛利率同比下降29个基点至33.2% [3] * 其他2B业务毛利率同比下降3.7个百分点至19.8% [3] * 中国市场毛利率同比下降65个基点至34.6% 海外业务毛利率同比下降17个基点至18.1% [3] * 销售费用同比下降11% 销售费用占销售额比率同比下降60个基点至6.4% [3] * 管理费用同比下降5% 管理费用占销售额比率同比下降10个基点至3.2% [3] 业绩驱动因素与风险 * 第二季度业绩疲软归因于 减少对线下经销商的空调出货（因加速向线上平台渠道转移） 商用空调销售疲软（其行业上半年销售额同比下降5.5%） 以及空调行业竞争加剧（尤其在低于人民币2100元的低价位段）导致产品组合向低价段转移 [1][8] * 净财务收入同比增长51% 部分抵消了营业利润的下降 使2025年第二季度净利润同比下降幅度收窄至10% [1] * 关键下行风险包括 长于预期的空调渠道去库存 弱于预期的中国房地产表现 以及高于预期的原材料价格 [13] 估值与评级 * 目标价为人民币64.50元 基于2025年预期市盈率11倍 因空调业务不确定性较高 较海尔目标市盈率19倍有40%的折价 [6][12] * 评级为买入 预期股价回报率为36.5% 预期股息收益率为7.7% 预期总回报率为44.2% [6] * 市场估值为人民币2647亿元（合371亿美元） [6] 其他重要信息 * 文件包含对海尔智家 (6690 HK / 600690 SS) 的估值与风险披露 其目标市盈率为17倍 反映其白电领导地位和稳健的营收增长 [13][15][16] * 花旗集团及其关联公司与格力电器和海尔智家存在多种业务关系 包括做市 持有≥1%的股权 寻求/获得投资银行服务补偿 以及提供非投资银行服务 [22][23][24][25]